海运专题报告:油价急跌之后 油轮会否重历2015年牛市?

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2020-03-16

  值得正视的油价下跌

      据新华社新闻,当地时间2020 年3 月6 日,由于俄罗斯持有异议,OPEC+会议并未达成深化减产协议,受此影响布伦特期货油价当日跌幅达到9.44%,创近十年来最大跌幅。我们认为本次OPEC+会议未达成协议造成的油价下跌将成为短期运价上行的催化剂,对油轮投资影响明显。

      油价与运价:长期需求端共振,短期库存与套利主导高度同质化的大宗品价格变动难逃供给需求的分析框架,原油便是标准的范例。

      对于油轮行业,船舶为供给,贸易为需求,外在经济周期与内生产能周期共同演绎周期变动。

      长期视角下油价与运价并无绝对因果的根本原因在于全球原油贸易需求与消费需求相匹配,原油与运价的逻辑线条并无明显交叉,只不过二者的需求端均受经济周期作用影响。

      短期油价过低将释放商品的需求,实际需求不佳从而产生补库需求,期现货价差导致的套利需求可认为是补库需求的极端情况,但具有更大的弹性。因此短期看低油价将通过补库需求(运输需求增长)和套利需求(运输供给收缩)促进运价,这是油价与运价难以忽视的羁绊关系。

      回顾与展望:2020 年是不是2015 年的重演

      OPEC 增产使得原油价格大跌是2015 年油轮牛市的触发关键,油价下跌后的补库需求及套利需求由油轮市场的供需两端利好运价快速上升。当前看,同样的油价急跌以及主要原油供应国的降价策略已能够催生补库需求与套利需求,VLCC 浮舱消耗量的提升将收缩可用运力规模有利淡季VLCC 运价大幅上涨,2020 年有望重历2015 年的油轮牛市。不过我们仍需注意本轮以需求带动方向、博弈拉高振幅的油价急跌仍然存在其不确定性,油价反复将弱化运价涨幅。

      坚定与修正:短期收益可期,长期隐忧待释

      短期看,油价急跌或加速淡季运价上涨,使得短期油轮投资收益可期,海上浮舱或是股价先验指标,参考2015 年淡季油轮能取得较好收益。长期看,油价急跌或将带来预期改善下老船退出延后以及美国原油产量增长放缓抑制周期上行动力,不过在手订单低位及中美贸易协议仍能形成支撑。建议关注当前估值相对较低的招商轮船、中远海能。

      风险提示: 1. OEPC+达成新的减产协议;

      2. 战争、疾病等不可控因素。