煌上煌(002695)2019年年报点评:鲜货毛利率上行增厚业绩表现 省外市场积极扩张

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:于杰/熊航 日期:2020-03-16

一 、事件概述

    3 月14 日公司发布2019 年年报,2019 全年实现营业收入21.17 亿元,同比+11.56%;实现归母净利润2.20 亿元,同比+27.45%;基本EPS 为0.43 元。

    二、分析与判断

    营收端增速平稳;原材料收储价格较低,增厚利润端增速表现2019 公司实现营收/归母净利润21.17/2.20 亿元,同比分别+11.56%/+27.45%。

    总体看公司营收端增速平稳,受益于战略储备制度,鸭副等原材料收储价格保持低位,公司鲜货产品毛利率同比提升3.70 个百分点,增厚利润端增速。公司19 全年毛利率为37.59%,同比+3.12 个百分点;期间费用率为25.15%,同比+2.47 个百分点,其中销售费用率14.78%,同比+2.13 个百分点;管理费用率10.78%,同比+0.40个百分点;财务费用率-0.40%,同比-0.05 个百分点。19 年销售费用率同比上升的主要原因是公司加大省外市场的拓展,包括新增店铺、加强销售人员激励等;管理费用率、财务费用率同比基本保持平稳。

    2019Q4 单季度实现营收/ 归母净利润4.39/0.09 亿元, 同比分别-0.69%/+114.52%。Q4 经营平稳,营收与18 年持平,利润略高于18 年同期水平。

    Q4 单季度毛利率37.86%,同比+4.47 个百分点;期间费用率36.69%,同比+1.01 个百分点,其中销售费用率22.58%,同比+4.97 个百分点;管理费用率15.14%,同比-3.49 个百分点;财务费用率-1.03,同比-0.47 个百分点。

    鲜货业务充分受益原材料价格平滑战略,米制品业务保持平稳

    2019 年公司鲜货产品实现营收16.16 亿元,同比+15.21%;共销售3.48 万吨,同比+7.06%;平均吨价4.65 万元/吨,同比+7.59%。18Q3 公司成立战略储备委员会,平滑鸭副等原材料采购价格,低位大量收储。受此影响,19 年鲜货产品毛利率39.75%,同比+3.70 个百分点。19 年公司米制品业务实现营收3.35 亿元,同比-4.50%;共销售3.41 万吨,同比-8.71%;平均吨价0.98 万元,同比+4.55%;销售毛利率28.61%,同比+0.36 个百分点。公司米制品业务总体平稳,收入同比小幅下滑,毛利率同比小幅提升。

    省外市场积极布局,门店高速扩张态势有望保持

    2019 年公司大力开拓省外市场,年底共有门店3706 家,较2018 年底净增加698 家,同比+23.20%,其中直营门店/加盟门店分别为241/3465 家,占比分别为6.50%/93.50%。具体看,江西/广东/广西/福建等传统强势区域门店增速在10%左右,新增门店主要分布在新布局市场,贵州/山东/上海/江苏/浙江等省份扩张力度较大。

    2020 年公司仍将保持高速扩张态势,按公司年报中披露的计划,2020 年公司计划新增门店1200 家(VS2019 年的1092 家),净增加门店950 家(VS2019 年的698家),开店速度有所加速。2019 年公司推广“好味道、匠心造”的全新品牌定位,并通过外卖、O2O、微信、平台直播等形式推动公司由传统营销向互联网营销转型升级,预计2020 年新营销方式仍将是公司传统门店业务拓展之外的有效补充。

    三、盈利预测与投资建议

    预计20-22 年公司实现营业收入24.60/28.85/32.92 亿元, 同比+16.2%/+17.3%/+14.1%; 实现归属上市公司净利润2.81/3.41/4.03 亿元, 同比+27.7%/+21.3%/+18.0%,对应EPS 为0.55/0.66/0.78 元。目前股价对应PE 为35/28/24倍。公司2020 年估值略低于休闲食品板块36 倍估值,考虑到公司未来主营业务有望提速扩张,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    四、风险提示

    门店扩张速度不及预期,原料成本上涨超预期,食品安全问题等。