神州数码(000034):神州数码的三个预期差

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:翟炜 日期:2020-03-16

事件

    近期,神州数码官方微信号报道, 3 月12 号,公司与全球云安全龙头PaloAlto 联合发布SaaS Hosting 运营解决方案;3 月9 日,神州信创(北京)集团有限公司注册成立;3 月13 日,神州鲲泰厦门生产基地顺利动工建设,同时厂线、适配测试中心等18 个大类的员工招聘岗位也已启动。

    点评

    公司是鲲鹏生态的核心合作伙伴,自主品牌整机业务最重要厂商之一。市场认为整机业务壁垒较低,各合作伙伴业务同质。我们认为公司是市场首家鲲鹏合作伙伴,且同时获得服务器及PC 业务授权,厦门基地辐射华东、华南及东南亚市场,区位优势显著。另一方面,我们判断国产整机业务的壁垒不在生产端而在销售与渠道端,神州数码是国内分销龙头,神州信息是国内银行及运营商等领域的集成及软件龙头厂商,神州控股业务集中于智慧城市领域且在港股上市,有面向海外的资源优势,在渠道与销售端,神州数码能力禀赋最强。我们判断,公司未来最有可能成为鲲鹏生态中的头部整机厂商。

    MSP 云服务业务连续翻倍增长,SaaS Hosting 分成模式可期。市场对MSP 业务的成长性认识不足,实际公司自16 年投入该业务以来,连续翻倍增长,根据IDC19 年报告,中国MSP 市场未来五年复合增速超过70%,市场规模2023 年将达到44 亿美金。借助自身渠道、云计算全牌照、本地市场云实施能力等优势,公司去年下半年开始推进SaaS Hosting 海外SaaS 产品中国市场运营托管业务,并与海外SaaS 厂商采取分成模式共享收入,目前,全球云安全龙头Palo Alto 已通过神州数码渠道正式落地中国,未来,将有更多海外一二线SaaS 厂商通过神州数码提供的服务落地中国市场。

    传统分销业务保持稳定增长。市场普遍担心公司分销业务会出现下滑,但公司作为国内分销龙头,一方面分销边界在不断扩大,另一方面与华为、苹果等巨头合作不断深入,分销业务经营质量不断提升。

    投资建议

    预计公司19-21 年净利润为7.0、10.5、13.8 亿元,同比增速为35.54%、50.81%、31.31%,分部估值给予公司 2020 年目标市值257 亿元,对应目标价 39.30 元,维持“买入”评级。

    风险提示

    鲲鹏生态发展不及预期;云业务推进不如预期;疫情影响经济下行风险。