传媒互联网周报：进口网游版号发放 关注影院整合进展

　　行业近况

    　　本周（3 月9 日-3 月13 日）中信传媒指数下跌7.05%，沪深300 指数下跌5.88%，创业板指下跌4.85%。从个股涨跌幅来看，本周传媒板块涨幅前五的个股分别是富春股份（+14.78%）/ST 中南（+13.85%）/三六五网（+11.41%）/金逸影视（+10.73%）/电广传媒（+9.32%），跌幅前五分别是中广天择（-24.68%）/元隆雅图（-22.58%）/引力传媒（-21.80%）/世纪天鸿（-19.98%）/新媒股份（-15.91%）。

    　　评论

    　　本周海外疫情升级继续导致市场动荡，传媒板块有所回调。我们认为网络娱乐消费潜力持续释放的趋势仍将继续，回调后优质游戏龙头和网络视频龙头长期布局价值更为凸显；同时，随着疫情逐步进入平台期，院线、营销等短期受疫情影响较大的细分行业或将迎来向上拐点，影院行业整合迈入实质性阶段，龙头中长期价值仍存。我们认为国网整合政策落地、5G 新应用等亦将带来主题性投资机会。

    　　游戏方面，严格落实版号制度或成为阶段性重点，进口网游2020 年第一批版号发放。我们注意到近期游戏行业针对版号的监管力度有所加强，对无版号、套版号等行为严厉打击。我们在报告中多次重申，监管导向较为明确，游戏行业已经步入规范化、集中化、精品化的良性发展时代。近期会议及监管对要求的三令五申，再次表明了监管态度和执行决心，而非监管尺度的反复。此外，本周国家新闻出版署公布2020 年第一批进口网络游戏版号，共27 款游戏过审，其中移动游戏16 款。从主要厂商获批产品看，移动游戏中，游族网络代理发行SuperCell 的《荒野乱斗》、创梦天地《全球行动》、吉比特《石油大亨》受关注，此外国行Switch 新批2 款游戏版号。我们认为，进口网游版号时隔3 个月再次发放，重点公司重点产品及主机游戏的版号发放，意味着进口游戏监管也趋于常态化发展。

    　　视频平台方面，本周我们组织了芒果超媒NDR。管理层表示，粉丝化运营会员的策略不会改变，公司会综合考虑会员的留存率和投入的可持续性，而非单纯追求会员绝对数字的增长，并将挖掘会员的变现潜力。在内容制作方面，公司强调将更加注重自制、联合出品和定制，自制/定制剧集能更好地在早期与广告主合作，有望进一步帮助提升广告收入。我们预计，疫情对公司2020 年全年业绩基本没有影响。中长期看，我们认为公司已经形成以视频平台运营为核心的全产业链布局，并通过人才激励和技术变革，探索多种形式创新，具备持续增长的动能。

    　　电影院线方面，影院整合大幕开启。本周上海电影公告设立影院投资平台，助力行业复苏，我们邀请到上海电影管理层与投资者电话交流相关情况。公司表示，疫情发生以来，影院行业处于停工状态，中小影投公司和单体影院出现了不同程度的现金流短缺。公司表示，在充足资金储备基础上，公司和控股股东将以市场化运作方式，通过并购/增资/参股等形式对长三角及周边区域内影院进行投资，在缓解行业经营压力的基础上实现公司自身的战略扩张。我们认为疫情将加速单体中小影院或小幅出清，头部集中度有望提升，但对比美国仍属较为分散的格局。

    　　估值与建议

    　　我们建议关注三条主线投资机会：1）网络娱乐加速发展，主要关注三七互娱、完美世界、游族网络（未覆盖）、吉比特（未覆盖）、巨人网络（未覆盖）等游戏公司，芒果超媒、阅文集团、腾讯音乐等，华策影视把握视频平台内容授权创新机遇。2）受疫情影响，短期估值业绩双杀、但是中长期逻辑不变的龙头底部布局机会，如分众传媒、猫眼娱乐，关注万达电影（未覆盖）等。3）教育出版具备防御属性，中南传媒、凤凰传媒等股息收益率品种防御属性凸显。

    　　风险

    　　宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严