券商股跟踪系列十六：减持规定活跃创投市场 助力创业、中小企业融资

　　报告要点

    　　事件描述

    　　2020 年3 月6 日，证监会修订并发布《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》（以下简称《特别规定》），上海证券交易所、深圳证券交易所同步修订实施细则，3 月31 日正式实施。

    　　事件评论

    　　证监会修订完善创业投资基金反向挂钩政策。1）简化被投资企业要求，满足“早期企业”、“中小企业”、“高新技术企业”三个条件之一即可享受。

    　　2）拓宽和简化适用基金主体范围，删除基金层面“对早期中小企业和高新技术企业的合计投资金额占比50%以上”的要求，同时拓宽范围至私募股权投资基金，2020 年1 月末创投基金管理规模约1.20 万亿，私募股权管理规模约8.6 万亿。3）放松减持要求：取消大宗交易减持受让方锁定期限制，允许投资期限在五年以上的创业投资基金减持比例不受限制，投资期限截至点由“发行申请材料受理日”修改为“发行人首次公开发行日”。

    　　有利于长期投资和价值投资的创业投资基金市场化退出。2016 年国务院提出要研究建立创业基金长短反向挂钩的制度安排，2018 年证监会发布《特别规定》明确创业投资基金反向挂钩政策，此次修订延续对专注于长期投资和价值投资的创业投资基金市场化退出给予支持的方向，引导“投长、投早、投中小、投科技”，畅通“投资－退出－再投资”良性循环，有利于缓解私募股权、创业投资基金“退出难”的问题。

    　　修订产生的市场减持压力相对可控。符合反向挂钩政策的私募股权投资基金和创业投资基金持股市值占比较小，且需根据限售要求分批解禁，不会显著增加市场减持压力。截至2019 年末，资产管理业务总规模约51.97万亿元，其中创投基金+私募股权基金合计规模约10 万亿，占比约18.7%；根据上交所披露的机构投资者持股市值，2017 年阳光私募持股占比1.3%。

    　　政策持续完善融资路径将最大化券商融资功能。减持新规有助于活跃创投市场，助力创业和中小企业融资，为IPO 市场储备资源。政策持续完善企业融资路径，将充分发挥券商服务“创业、中小企业、科创企业、Pre-IPO企业”融资的功能，同时有助于活跃资产管理市场格局，推动私募市场良性发展，丰富券商业务创新空间。叠加新三板转板路径顺畅，看好政策助力下融资市场发展和券商融资功能最大化，推荐增配券商。

    　　风险提示： 1. 交易规模和佣金费率大幅下滑；2. 质押和债券投资出现信用风险。