扬杰科技(300373)：需求逐步复苏 产品结构优化助长期增长

　　事件概述

    　　公司发布2020 年一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东净利润5,083.86 万元~5,785.08 万元,同比增长45%~65%，主要原因如下：（1）公司持续加大研发投入，优化产品结构，重点发展及推广高附加值产品，公司整体效益得到有效提升；（2）公司各部门积极推动精益管理，通过信息化、自动化等持续落地，人效比去年同期有较大提升。

    　　下游需求复苏，产能利用率同比显著提升

    　　从公司公告的财务数据可以看出，公司销售毛利率2019 年Q3 开始呈现逐步回升趋势，受益于包括家电、电源、工控、光伏等行业复苏明显，公司2020 年一季度产能利用率有较为明显的提升，基本面向好情况下我们认为公司业绩有望逐渐恢复至此前的稳定增长通道。同时，公司不断优化产品结构，加速布局MOS/IGBT/SiC 等高端功率器件，携手中芯国际提升产能弹性，依托于丰富的产品种类不断突破核心客户。

    　　国内功率半导体领先企业，全产业链深度布局谋长远发展

    　　公司作为国内领先的功率半导体企业，2014 年上市至2019 年营收复合增速为25%，领先于全球功率龙头英飞凌（1997~2018 年CAGR 为9.9%）。公司从IC 设计、IC 制造到IC 封测全产业链深度布局，不断丰富产品结构，从二极管整流桥到MOSFET 到IGBT 以及第三代化合物半导体SiC 产品，为公司实现长期稳定的增长奠定了稳定的基础。

    　　进口替代加速进行，依托最大终端消费市场需求足依靠国内的终端消费需求催化，包括新能源汽车、消费类电子（家电）、工业等多领域的加速进口替代，相关功率半导体器件厂商有望充分的受益。WSTS 数据指出，预计2019 年功率半导体市场规模为240 亿美元左右，2020 年增速预计为4.8%大约为252 亿美元。我们认为，功率半导体相对于集成电路，进口替代的难度系数较低且国内供应链经过多年积累已经逐渐成熟，国内功率半导体厂商有望依托于最大的终端消费市场快速崛起，而公司作为领先厂商在强有力的销售渠道能力以及高性价比产品催化下有望充分受益于这一产业红利。

    　　投资建议

    　　依据公司2019 年业绩快报，2019 年公司实现营收20.11 亿元，实现归属于母公司股东的净利润2.25 亿元，我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变，预计2020~2021 年实现营收25 亿元、30.35 亿元，同比增速分别为24.32%、21.40%；归母净利润为2.88 亿元、3.70 亿元，同比增速分别为27.93%、　　28.41%；对应EPS 分别为0.61 元、0.78 元。受益整体板块景气度提升，同行业公司PE（TTM）自2019 年年初的25 倍上调至目前的60 倍，创上市以来的新高，鉴于公司作为国内领先的功率半导体企业且基本面持续向好，产品结构持续优化，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　半导体行业发展低于预期；公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期；下游应用拓展和客户拓展低于预期等。