中科曙光(603019)公司研究:长期确定性显著修复

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:刘高畅/杨然 日期:2020-03-15

新疫情影响下贸易摩擦缓和,海光芯片流片或顺利切换。1)根据人民日报报道,截至北京时间3 月14 日12 时,除中国外,130 多个国家和地区累计确诊63119 例。随着新冠疫情在全球快速扩散,投资者恐慌对股市造成巨大冲击。本周四,美国三大股指收盘跌幅均超9%,跌入技术性熊市,并创1987 年10 月以来最大单日跌幅。另有诸多国家股市发生熔断。2)美国当地时间2019 年6 月21 日,公司被列入所谓的“实体清单”。Intel 作为美国本土的服务器芯片龙头,后续对曙光服务器供货也将受到限制性影响。公司财报来看,2019Q2 增速下滑至22.12%,2019Q3 增速下滑至5.93%。

    而3 月11 日消息,据路透社报道,特朗普政府周二表示,将再次延长华为临时许可证到5 月15 日。贸易摩擦现缓和迹象。3)海光x86 架构CPU 芯片基于AMD授权的Zen 架构而自主研发,架构生态成熟、技术起点高,且前期已经实现量产。预计后续芯片加工环节将向亚太地区转移,而该地区主要代工厂为台积电、三星和中芯国际。考虑14nm 工艺已经成熟,并且格罗方德和三星技术来源相同,预计2020 年有望顺利实现切换。

    信创产业趋势强化,“芯片+服务器”纵深布局将长期受益。1)IDC 预测,到2023 年,全球计算产业投资空间1.14 万亿美元。中国计算产业投资空间1043 亿美元,接近全球的10%,是全球计算产业发展的主要推动力和增长引擎。国内信创产业拥有庞大产业链,CPU 是IT 基础设施的核心。2)2016年公司与AMD 深度合作,获顶级人才、政策、资源支持,有望成为x86 架构顶级芯片领军供应商。近期海光芯片在全球测试数据库展现一流性能。

    2017 年昆山百万产能自主可控服务器生产基地落地,2019 年海峡星云海光整机的重大产业化项目基地落地,两大信创服务器产业基地稳步推进。另外,公司基于龙芯处理器的信创产品线亦全国领先。

    持有诸多优质科技资产,股权增值潜力巨大。1)中科院为中国自然科学最高学术机构、科学技术最高咨询机构、自然科学与高技术综合研究发展中心,是我国科技全球竞争的核心单位。而中科曙光是先进计算与智慧城市两大联盟理事长单位,以及人工智能产业整合核心单位,作为中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。2)公司前期投资的中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、中科睿光、曙光节能等顶级科技资产,预计随着资本市场改革推进,未来持股科技企业的股权增值空间巨大。

    维持“增持”评级。根据关键假设,预计2019-2021 年营业收入分别为97.97亿、111.09 亿和135.73 亿,归母净利润分别为5.07 亿、7.47 亿和10.58亿。维持“增持”评级。

    风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;贸易摩擦加剧风险。