苏泊尔(002032):短期压力逐步缓解 长期竞争力依然显著

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵/袁雨辰/王朝宁 日期:2020-03-15

  核心观点:

      疫情影响有限,公司经营逐步恢复。3 月以来,全国新增疑似和确诊病例数显著减少。短期来看,疫情对公司生产和销售的影响有限,具体来看:(1)生产方面:湖北发布通告有序推进企业复工复产,公司武汉炊具工厂也有望于近期复工,短期产能压力有望逐步减小。考虑到年前存货准备,物流恢复后能迅速供货。另外,全国疫情也已基本得到控制,武汉以外的工厂现在基本已恢复正常生产。(2)销售方面:内销,受疫情影响,线下消费趋弱,但线上表现良好;外销,得益于SEB 业务订单的持续转移,外销业务较同行而言,相对趋稳。

      产品、渠道、品牌三力驱动公司长期稳步发展。长期来看,公司核心竞争力突出:(1)产品方面,公司多元化能力强,利用其炊具和厨房小家电龙头优势,已经成功拓展大厨电、保温杯、生活电器品类,未来仍将涉足热水器、母婴产品,新品拓展值得期待;(2)渠道方面,公司持续加大电商渠道建设,推进三四级市场的开拓,巩固公司渠道优势;(3)品牌方面,公司一方面整合WMF、LAGOSTINA 等高端品牌;另一方面利用优势媒介资源,极大提升品牌知名度和好感度。

      投资建议:我们预计厨房小家电行业集中度持续提升,同时外销市场长期来看保持平稳。根据以上假设,我们预计2019-21 年公司归母净利分别为19.2、21.0、24.8 亿元,同比分别增长15.0%、9.4%、17.9%,考虑公司是小家电公司龙头,消费升级中最为受益,过去六年收入、利润均保持稳健增长,业绩稳定性高于其他小家电公司,且未来业绩有望持续稳健增长,维持合理价值78.4 元人民币/股的判断不变,对应2020年30.6xPE,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格上涨;疫情控制不及预期;复工进度不及预期;海外扩散速度加快;高端业务发展不顺利;多品类业务发展不顺利。