中科电气(300035):优质锂电负极企业 CATL、SK供应商

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张一弛/曾彪/徐柏乔/陈佳彬 日期:2020-03-15

  投资要点:

      负极需求快速增长,人造石墨负极成为主流。受益于锂电池行业高增,负极行业实现较快增长。根据高工锂电数据,14-19 年的行业出货量从5.2 万吨增至26.5 万吨,复合增速达到了38.5%;而近年来人工石墨逐渐在国内成为主流,占比从14 年55.8%提升到19 年78.5%。人造石墨行业集中度依旧较高,根据高工锂电数据,19 年行业前三大出货量占比63.1%;行业前五大出货量占比79.3%,分别为江西紫宸、东莞凯金、宁波杉杉、贝特瑞以及中科星城。

      中科电气收入、归母净利润增速较高。17 年中科电气收购星城石墨,完成从电磁冶金设备向锂电池负极材料的转型,收购以来公司收入从16 年的1.63亿元增至19 年收入9.23 亿元,复合增速78.3%;归母净利润从16 年的0.23亿元增至1.57 亿元,复合增速90.59%。根据2019 年业绩快报,19 年公司收入9.23 亿元,同比增长49.03%,归母净利润1.57 亿元,同比增长20.67%。

      吨净利较高,产能快速提升。根据公司18 年年报数据,中科电气18 年负极行业实现0.67 亿利润,同比增长57.6%,销量1.04 万吨,同比增长29.5%。

      根据公司19 年半年报,19 年H1 中科电气负极净利润为0.77 亿元,同比增加345.4%。根据璞泰来、杉杉股份、中科电气18 年年报以及翔丰华招股说明书数据,璞泰来18 年负极产品吨净利1.43 万元/吨,位居第一位;中科电气0.64 万元/吨,吨净利位居第二位,高于其他两家企业。根据20 年1 月7日公司投资者关系记录表数据,公司将利用非公开募集资金及自有资金进行新增产能的投资,关于负极材料产能:初步预计到2020 年底形成4-5 万吨负极材料产能。

      公司负极客户优质,增长潜力较大。根据中科电气2020 年1 月7 日投资者关系活动记录表,公司目前主要合作客户包括比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电、韩国SKI、ATL 等。宁德时代是国内动力电池龙头企业,19 年公司动力电池装机23.83Gwh,市占率52.9%,为行业龙头企业。

      SK 为韩国动力电池企业,根据公司18 年Q4 季报,SK 动力电池产能快速增加,18 年为4.7Gwh,19 年为19.7Gwh。我们认为中科电气负极材料获得宁德时代、SK 认证并实现供货证明其较强的产品竞争力,也意味着公司也有望伴随着宁德时代的发展而实行稳健增长。

      投资策略与评级。中科电气为国内锂电负极材料核心企业,我们认为公司将受益于全球新能源汽车行业的快速增长,负极材料产销显著提升。我们预计公司19-21 年全面摊薄EPS 分别为0.25 元、0.36 元、0.45 元,对应可比公司估值,我们给予公司20 年30-35 倍PE,对应合理价值区间10.80 元至12.60元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。

      风险提示。新能源汽车发展不及预期;公司锂电负极产品价格及销量不及预期。