得邦照明(603303)：积极拓展国内业务 进军细分照明领域

1.事件

    得邦照明发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入42.44亿元，同比增长6.21%；实现归母净利润3.10 亿元，同比增长25.18%；经营活动产生的现金流量净额3.04 亿元，同比增长74.07%。

    2.我们的分析与判断

    （一）持续拓展国内业务推动营收增长

    2019 年公司营业收入同比增长6.21%，主要是因为公司坚持不断投入和持续拓展国内市场带来的国内营收快速增长。2019 年公司国内业务营收13.62 亿元，同比增长了42.25%，国外业务营收18.77 亿元，同比下滑5.11%。国内业务中，公司多个销售渠道均取得了较好成绩，照明工程业务依托其双甲资质和全产业链能力实现了超过50%的高速增长，商超照明年销售收入同比增长超过70%，家居电商线上销售同比增加400%，工程塑料方面也在积极进入国内汽配领域。我们认为公司在制造方面具有一定的优势，随着公司国内营销网络的逐步完善，其产品市占率将逐步提升，从而推动公司营收稳步增长。

    （二）盈利能力提升，研发费用涨幅明显

    2019 年公司销售毛利率和净利率分别为18.75%和7.34%，同比上升3.14 和1.15PCT，我们认为公司销售毛利率上升的主要原因为原材料价格变动、灯具销售比例上升、制造工艺优化等。2019年公司照明应用产品及其他的材料成本为29.79 亿元，同比增长2.16%，低于营收增速。

    开拓国内市场增加销售费用支出，研发投入增幅明显。公司2019 年销售费用1.95 亿元，同比增长16.18%，我们认为主要原因为公司积极开拓国内市场。由于公司与海外客户已建立了稳定的合作关系，销售费用较为稳定。开拓国内市场方面，团队建设、品牌推广、销售渠道建设等均需要较大投入，随着公司国内市场布局的完善，公司销售费用率将会保持相对稳定。公司2019 年研发费用1.31 亿元，同比增加了31.64%，主要是公司加大对LED 照明产品的研发投入。在具体产品类别中，公司积极布局智慧照明、按需照明，加快智慧路灯、健康照明研发工作，为公司后续发展进行技术储备。

    （三）涉及高景气度细分照明市场，提升竞争力相比整体照明行业受价格竞争激烈等原因影响增速放缓，车载照明、农业照明、健康照明、体育照明等细分领域仍保持较高增速。公司积极布局涉及高景气度细分领域，并已取得了一定成绩。2018 年9 月，公司开始布局车载照明行业，主要涉及LED 前大灯相关产品。2019 年5 月，公司完成了车载LDM 产品首次出货。随着公司产能的逐步扩大以及打造关键器件自制的适度垂直产业链的完成，公司在车载照明领域的竞争力将逐步提升，营收有望快速提升。

    （四）公司现金分红政策保持延续

    公司拟以476,944,575 股为基数（总股本487,715,366 股扣除已回购股份数10,770,791股），每10 股派发现金股利2.28 元（含税），共计派发现金股利108,743,363.10 元（含税），分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的35.11%，延续了上市以来的分红传统。公司还出台了（2020 年-2022 年）分红回报规划，规划中未来三年现金分红在本次利润分配中所占比例根据公司发展阶段和有无重大资金支出安排有所不同，最低不低于20%，最高超过80%，现金分红政策将保持延续。

    3.投资建议

    公司制造能力较强，深受海外客户信赖，海外市场收入稳固。随着公司加快开拓国内市场，其一体化灯具销售及工程收入有望迎来稳定的增长，加上逐步涉及高增长的细分照明市场，公司整体业绩有望保持稳健发展。我们预测公司2020-2021 年实现归母净利润分别为3.24/3.77亿元，对应增速16.45%/13.96%，EPS0.67/0.77 元，分别对应15.70/13.51 倍市盈率。维持“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示

    原材料价格变动的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险