宝丰能源(600989):积极布局现代煤化工 国家能源战略的优先受益者

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张绪成 日期:2020-03-14

煤化工龙头,多项目陆续投产成长空间大,首次覆盖,给予“买入”评级

    公司作为国内煤化工龙头企业,构建了完整的多联产循环经济产业链,实现原材料高度自给,具备良好的盈利能力。公司60 万吨焦炭气化制烯烃项目投产后,将给公司带来较大的营收增长。我们预测2019-2021 年,公司可实现归母净利润39.7、50.1、60.1 亿元,同比增长7.5%,26%,20.1%;公司EPS 分别为0.54、0.68、0.82 元;以3 月13 日收盘价计算,对应PE 为16.8、13.3、11.1 倍。我们选取业务与公司相近的四家公司,美锦能源、山西焦化、开滦股份、金能科技,公司目前PE 为16.8 倍,高于可比公司2019 年平均PE 的11.7 倍,公司PB 为2.97 倍,也高于可比公司1.6倍的PB,我们认为公司后续还有更多的项目投产,公司正处于成长期,且正在加大现代煤化工布局,类似于美锦能源的布局氢能源业务,所以相比于同行我们应当给予公司更高的估值。首次覆盖,给予“买入”评级。

    焦炭+烯烃业务贡献主要盈利,得益于循环产业链构建的成本优势

    公司已具备焦化、烯烃和精细化工三条循环产业链,其中前两者贡献公司的主要利润来源。焦化和烯烃产品的盈利优势主要来自于循环产业链构建的成本优势,上一产业链的产品成为下一产业链的原材料,原材料自给率高,成本明显低于外购成本,以初始的煤炭原材料为例,2019 年自给率达到60%以上,成本较外购成本便宜62%。此外,焦炭行业在政策去产能的推动下,产能结构预计更加优化,预计焦炭的价格也能保持高位;烯烃行业国内自给率较低,未来发展空间大。

    公司深耕现代煤化工,有望成为国家能源战略的优先受益者

    现代煤化工是国家能源战略的重要方向,中国面临的能源问题即为多煤少油,以煤炭为原料替代石油来制造化工基础产品,可以确保国家的能源安全,煤制烯烃已成为国家大力发展的化工项目。近年来煤炭企业纷纷转型,从以前的煤电一体化逐渐向更多的产业转型或布局,如煤化工、新能源等,公司率先大力深化现代煤化工产业,有望成为国家能源战略布局的优先收益者,并享受政策红利。

    风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险