滨江集团(002244):规模首破千亿 融资成本创新低

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/韩笑 日期:2020-03-13

业绩持续释放,超额实现千亿目标,融资成本创新低

    公司发布业绩快报,2019 年实现营收250 亿元,同比+19%;实现归母净利润16 亿元,同比+35%,低于我们此前预期;加权平均ROE 为10.3%,同比+2.0pct。公司2019 年销售首破千亿,2020 年有望受益杭州市场快速复苏;拓展延续2017 年以来高力度;融资成本创新低,媲美头部房企,为未来加杠杆、提规模创造更大空间。我们预计公司2019-2021 年EPS为0.53、0.68、0.86 元,目标价4.96-5.30 元,维持“增持”评级。

    业绩修复,资产减值和少数股东损益占比降低

    Q4 公司如期迎来结转高峰,营收151 亿元,同比+70%。全年来看,义乌公园壹号、江南之星、湘湖壹号等项目交付推动营收+19%,我们预计毛利率保持平稳,表外项目投资收益、资产减值损失均好于2018 年,共同推动营业利润+28%、营业利润率+1.52pct 至21.63%。2018 年资产减值推高少数股东损益占比至61%,预计2019 年有所修复,带动归母净利润+35%。

    超额实现千亿目标,受益杭州市场复苏

    根据克而瑞的数据,2019 年公司销售金额1121 亿元,同比+27%,超额实现千亿目标,销售金额排名提升6 位至31 名;销售均价3.24 万/平,同比-23%,主要因为杭州外销售比例大幅提升;权益销售金额423 亿元,权益比例38%。受疫情影响,今年1-2 月公司销售金额同比-41%,但在杭州市场回暖带动下,增速有望逐步修复。根据杭州房管局的数据,3 月1-10日杭州日均新房、二手房成交面积已恢复至2019 全年日均的108%、61%。

    我们估算公司2019 年末可售货值2500 亿元,2020 年滚动+新推货值约1800 亿元,销售有望再有提升,并向TOP30 房企迈进。

    拓展延续力度,融资成本创新低

    根据公告,2019H2 公司继续深耕浙江,在杭州、湖州、嘉兴、金华、台州竞得12 宗地块,新增建面115 万平,总价226 亿元,加上收并购后拿地总价大概率超过2018 年,延续2017H2 以来的积极拓展趋势。公司杠杆稳中有升,地产债供需两旺下融资成本创下新低,近乎可与头部房企媲美,在民营房企中凸显难能可贵,为后续加杠杆、提规模创造更大空间。2019Q4 至今发行的三笔1 年期短融利率分别为4.5%、4.0%、3.0%,三笔3 年期中票利率分别为5.4%、4.0%、3.9%。此外,2020 年1 月公司20 亿元供应链资产支持专项计划获深交所无异议函,将进一步丰富融资手段。

    业绩持续释放,维持“增持”评级

    我们参考公司结转情况,调高营收,调低毛利率,调整2019-2021 年EPS至0.53、0.68、0.86 元(前值0.57、0.70、0.86 元)。参考可比公司2020年5.2 倍的PE 估值,我们认为公司作为杭州龙头房企,品牌溢价突出,2019年合理PE估值水平为7.3-7.8 倍,目标价4.96-5.30 元(前值4.85-5.13元),维持“增持”评级。

    风险提示:疫情风险;政策风险;区域市场风险;少数股东损益风险。