华正新材(603186)2019年年报点评：业绩符合预期 高端覆铜板量产

　　一、事件概述

    　　3 月11 日，华正新材发布2019 年年报：营收20.3 亿元，同比增长18.2%，归母净利润1.02 亿元，同比增长40.4%，扣非后归母净利润8877 万元，同比增长51.5%。

    　　二、分析与判断

    　　业绩符合预期，Q4 盈利能力提升

    　　业绩符合我们之前的判断。覆铜板收入14.1 亿元，同比增长27%，毛利率17.5%，同比+2.43pct；导热材料营收1.58 亿元，同比增长2.8%，毛利率24.9%，同比+0.46pct；功能性复合材料营收1.35 亿元，同比-25%，毛利率33.5%，同比+7%；交通物流用复合材料2.56 亿元，同比增长21.3%，毛利率21%，同比-1.1pct。

    　　Q4 营收5.37 亿元，同比增长11.4%，归母净利润2394 万元，同比增长53.9%，扣非后归母净利润2157 万元，同比增长202.8%。Q4 毛利率21.3%，同比+2.2pct；Q4 净利率4.5%，同比+0.88pct。业绩增长主要受益于：（1）覆铜板行业复苏，青山湖一期产能利用率较高，下游客户需求旺盛；（2）产品结构和客户结构持续优化，高毛利率产品占比持续提升。

    　　高速高频覆铜板量产出货，将受益5G、云计算趋势高速高频多个细分产品在客户认证方面取得重要进展，已认证产品实现量产出货。公司开发了PTFE 和碳氢两大系列产品，已具备 H5220、H5255、H5265、H5300 等多款玻纤增强型PTFE 系列基材量产能力，产品介电性能优良，可用于基站天线、雷达系统等领域。部分通讯用高速覆铜板已经通过国内大型通讯公司认证，部分产品可以实现进口高端产品的替代。

    　　青山湖制造基地达产，产能利用率较高，拟打造标杆工厂19 年1-6 月公司覆铜板（含导热材料）产能利用率为91.8%，产销率为97.3%。

    　　青山湖一期产能全面投产，设计产能为450 万平米，拟打造标杆工厂。

    　　定增加码高频高速覆铜板，进展顺利

    　　公司拟定增不超过2587 万股，控股股东承诺认购不超过本次定增数量的10%，募资不超过6.5 亿元，用于年产650 万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目和补充流动资金，产品主要用于5G 通讯、服务器、数据交换等领域，目前定增方案已经获得证监会核准批复。本项目建设期2 年，达产后预计年均收入为13.68 亿元。

    　　三、投资建议

    　　公司是国内领先的覆铜板供应商，持续布局高速高频覆铜板产能，将受益于5G基建提速。预计20/21/22 年EPS 分别为1.37/1.86/2.88 元，对应PE 分别为41X/30X/20X。参考SW 印制电路板行业PE（TTM，整体法）为45 倍，考虑到公司未来的业绩增速，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　1、覆铜板价格波动；2、高速高频覆铜板认证进度低于预期；3、新产能爬坡不及预期。