西部矿业(601168)年报点评:玉龙铜矿二期望推动业绩增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:巨国贤/黄礼恒 日期:2020-03-13

公司2019 年实现归母净利10.07 亿元。公司披露2019 年报,全年实现营业收入306 亿元,同比增长6%;实现归母净利10.07 亿元,同比扭亏,EPS 为0.42 元/股。

    铜铅锌产销量增加及联营企业止损助业绩增长。2019 年Q1-Q4 公司归母净利分别为2.42、3.45、2.24、1.96 亿元,全年业绩同比扭亏,主要因为2018年联营公司青投集团亏损等因素导致公司减值27.68亿元,2019 年青投集团账面净值为0;同时另外一家联营企业西钢集团2019 年也减少了亏损,仅亏损1570 万元,目前账面净值为3.94 亿元。另外公司2019 年营收增长6%,主要是公司金属矿产品产销量有所增加(铅精矿、锌精矿、铜精矿销量同比分别增长21%、21%、5%)。

    玉龙铜矿二期预计2020 年底投产,推动公司业绩增长。公司现有5个铜铅锌矿在产,另有3 个铁矿和1 个铜镍矿,主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地,是我国西部高原铜矿龙头企业。据公司年报,2019 年公司生产铜精矿4.91 万吨、锌精矿16.3 万吨、铅精矿6.96万吨;2020 年计划生产铅精矿6.38 万吨、锌精矿16.38 万吨、铜精矿4.95 万吨、铁精粉170.8 万吨、球团55 万吨、精矿含金253 千克、精矿含银134.25 吨、电铅10 万吨、锌锭10.7 万吨、电解铜16.2 万吨。据公司年报,公司玉龙铜矿二期力争到2020 年底试产,届时铜精矿产量将达到10 万吨/年、钼金属5800 余吨/年,年内计划完成投资42.4 亿元。铜矿产量增长有望推动公司业绩持续增长。

    投资建议。不考虑资产减值,预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.47、0.54、0.61 元/股,对应当前股价PE 分别为13、11、10 倍。考虑公司主营业务稳定且未来铜矿有增量,维持公司合理价值10.53 元/股的观点不变,对应2020 年PE 22 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示。铜铅锌价格下跌;西钢集团和铜铅锌冶炼厂继续亏损。