岳阳林纸(600963)公司深度研究报告：“浆纸+生态”双核驱动 百年岳纸焕发新生

老牌纸企，焕发新生

    岳阳林纸前身为岳阳造纸厂，成立于1958 年。千禧年后的短短几年时间内，公司先后兼并原沅江造纸厂、岳阳市木材总公司等六家企业，形成了较完整的造纸生产链和强大的纸业区域辐射，并于2004 年在A 股正式挂牌上市。2010 年中国诚通控股集团有限公司与湖南省国资委等七家股东共同签署协议，重组泰格林纸集团，自此，公司的实际控制人变更为中国诚通控股。公司秉承“浆纸+生态”双核驱动战略，借助浆纸价格剪刀差扩大以及生态行业大发展的东风，2020 年业绩有望迎来爆发。

    主要观点：

    木浆长期底部震荡，纸产品利润率处于高位。由于疫情期间木浆消费量有所减少，木浆价格持续底部震荡。同时公司自有化机浆产能增加至35 万吨，生产成本大幅下滑。我们认为文化纸供需关系趋于平衡，包装纸也将受益于限塑令的稳步推进，公司客户结构具有优势，未来两年公司纸制品产品将持续保持高盈利。

    大生态类项目需求依然坚挺，公司中标多项项目。2019年的政府工作报告也指出我国已全面开展蓝天、碧水、净土保卫战，将持续推进污染防治。以黑臭水体治理及流域治理为代表的大生态环保类项目需求也同样坚实。公司旗下全资子公司诚通凯胜增加注册资本至10 亿元，为公司进一步取得“水利水电工程施工总承包企业资质”，拓展公司项目承接范围做好准备，加快提升公司未来在生态业务市场的竞争能力与投标能力。公司2019 年全年新增中标项目25 个，我们预计未来中标项目将持续增加。

    化工业务开拓新兴市场，工业大麻稳步推进。公司化工业务经多年打造，盈利能力良好且持续开拓新兴市场。在此次新冠病毒疫情中，公司生产的双氧水被政府确定为重点消杀用品。公司2019 年成立了工业大麻事业部，实施开展纤维用工业大麻的试验性种植。公司还与湖南省农科院开展工业大麻育种合作，未来将在合适机会拓展至药用生物提取领域。

    多元化业务展现出良好的联动性。公司通过竞标长江沿岸绿化带建设项目，盘活公司的林业资源、园林业务以及建筑业务。公司造纸污水的污泥处理技术也将应用在城市污泥处理中。

    额外关注点：（1）公司管理层变更，决策链条缩短，管理效率得到提升；（2）泰格林纸集团拥有210 万吨造纸产能指标，公司未来可能继续扩大产能，提高其市场份额；（3）诚通集团旗下造纸企业众多，未来不排除整合的可能性；（4）公司财务状况稳健，股利支付率大幅度提升。

    投资建议:

    受到疫情的影响，目前浆价上涨仍有较大压力，同时公司化机浆产能有所提升，纸产品生产成本有所下降，高盈利有望继续维持。目前公司文化纸产能位居全国前列，未来有望继续提高其市场占有率。公司同时积极布局大生态领域，全资子公司诚通凯胜增加注册资本至10 亿元，未来有望持续拓展业务，保持快速增长。公司将继续实现 “浆纸+生态”的双核驱动战略。我们预计2020/2021/2022 年公司归母净利润分别达到6.57/8.20/9.28 亿元，对应EPS 分别为0.47/0.59/0.66 元，继续给予“买入”评级，维持目标价6.38 元。

    风险提示

    1）行业竞争加剧。2）疫情持续时间过长导致需求恢复不及预期。