恒力石化(600346)：1Q20经营压力整体可控；低油价或带来盈利提升的转机

公司近况

    我们认为恒力石化近期主营业务受疫情影响整体可控，公司各环节生产装置基本维持高负荷运行，销售比较顺畅，累库压力不大，新装置建设/开车进度也基本不受影响。同时，我们认为近期国际油价大幅下跌，有望为恒力石化在未来一段时间内的盈利提升带来历史性的机遇。

    评论

    疫情影响整体可控。年初至今，公司经营的中下游业务基本都维持了高负荷的连续性生产，三套PTA 装置满负荷运行，聚酯装置负荷在95%左右。上游炼厂在春节期间维持了近110%的高负荷运行，直到2 月中旬负荷略微下调至90%，主要是为了配合一条重整装置生产线做定期的检修。公司已经成功组建了庞大的销售团队，形成了成熟的销售机制，针对年产近2,000 万吨炼化产品，团队年销售能力可达双倍，以应对极端情况下炼厂保持良好的产销率。我们预计炼厂检修目前已基本完成，负荷正在逐步回升。

    油品出口渠道有望打通。2019 年底国务院发文支持民营企业改革发展，提出支持符合条件的民营企业参与成品油出口，标志着民营企业在炼化行业有望进一步取得同等于国企的市场地位和资源。我们不排除恒力石化在年内，获得一定数量成品油出口的配额，最快或于1Q20 末下发。如是，我们认为这将进一步加强公司油品销售的能力。

    新装置建设/开车进度基本不受影响。公司新建150 万吨/年乙烯及下游配套装置自今年1 月末投料试车以来，已产出合格产品，正在陆续提升负荷；250 万吨/年4#PTA 装置今年2 月初也已顺利开车，另一套250 万吨/年5#PTA 装置有望最快于1Q20 末开车。根据经验，新开车的装置稳定运行2 个月后具备转固的条件，即我们预计公司新建乙烯及下游配套装置最快有望于今年5 月份开始贡献增量业绩。

    估值建议

    维持盈利预测、目标价22.6 元（对应12 倍2020 年市盈率和61%上行空间）不变，维持“跑赢行业”评级。公司当前股价对应7倍2020 年市盈率。

    风险

    油价大幅波动；库存损失拖累1Q20 业绩；新项目投产推迟。