碧水源(300070)首次覆盖报告:基本面迎向上拐点 业绩与估值戴维斯双击

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:石家骏 日期:2020-03-13

  股东层面拐点:中交集团入主,实控人拟变更为国务院国资委2020 年3 月11 日,公司公告中国城乡拟以现金37.16 亿元认购公司非公开发行的股份4.81 亿股,发行完成后中国城乡及其一致行动人持股比例将达到22.35%,成为公司第一大股东。公司实际控制人将变更为国务院国资委。中国城乡是中交集团的全资子公司,中交集团是国务院国资委监管的特大型央企,是全球领先的特大型基础设施综合服务商。双方已在管理层和业务层面加快融合,实现资源协同发展。

      战略拐点:主动收缩投资类业务,聚焦膜设备生产制造2017 年底开始,公司开始主动收缩投资类业务,加大EPC 业务开拓。2019年以来公司的新增订单中,EPC 业务订单量占比达到90%以上,EPC 订单金额占比达到85%以上。公司成立之初以膜设备起家,目前具有全产业链膜技术(微滤、超滤、纳滤、反渗透等),中交集团入主后,公司将减少技术含量低的土建工程业务,聚焦到最初的膜设备生产制造。

      现金流拐点:经营性现金流明显好转

      公司的战略调整在现金流的变化上得到明显体现,2019 年前三季度实现经营性净现金流12.38 亿,较2017、2018 年同比由负转正,明显好转。从投资性现金流角度,2019 年公司对在手PPP 项目逐步完成投资,担保金额逐季出现递减趋势,后续投资性现金流和筹资性现金流预计将会下降。

      业绩拐点:PPP 阵痛逐步消化,业绩增长可期

      根据公司2019 年业绩快报,公司2019 年全年收入同比增长10.38%,归母净利润同比增长11.93%,业绩增速自2018 年一季度负增长以来首次转正。

      根据碧水源与中交集团签署的股权转让协议,碧水源承诺2019-2021 年归母净利润增速不低于10%、15%、20%,鉴于中交集团庞大的资源支持,碧水源未来业绩增长可期,业绩拐点确立。

      盈利预测与投资建议

      环保企业的估值水平,与市场资金流动性、业绩增速、现金流及发展空间密切相关。碧水源在股东、战略、现金流、业绩增速层面均处于拐点阶段,叠加当前市场资金流动性宽松、和污水资源化等潜在市场空间释放,我们认为公司估值存在很大上升空间。

      我们预计公司2019-2021 年可实现归母净利润13.97 亿、16.36 亿、20.85亿,对应当前股价市盈率分别为24 倍、21 倍、16 倍,短期市场流动性宽松将继续提升公司估值水平,中长期污水资源化的潜在市场将为公司打开进一步估值空间,给予“买入”评级。

      风险提示: 增发进度低于预期、中交集团融合低于预期、融资成本提升、污水资源化等政策出台慢于预期