华扬联众(603825)点评：实控人增持信心十足 布局内容IP持续赋能品牌新运营

事件：（1）公司实控人苏同先生于2020年3月12日通过集中竞价增持公司股票25万股，增持均价25.34元/股，占总股本的0.11%；同时苏同先生计划未来6月内继续增持0.25%-2%的公司股份。（2）公司全资子公司旗帜传媒与株式会社W TOKYO共同出资设立合资公司窈窕风尚，其中旗帜传媒出资85.1万美元，占股85.1%。

    深入布局内容IP，赋能品牌新运营。旗帜传媒系公司内容营销主体部门，株式会社W TOKYO系“TGC ”IP版权方，窈窕风尚基于TGC（Tokyo Girl Collection ）内容IP开发AGC（Asia Girl Collection），打造中国潮流文化风向标，赋能华扬美妆、潮流服装等时尚品牌广告主及相关品牌代运营业务。窈窕风尚主营方向包括：（1）产品端：与时装类品牌客户合作开发并销售女性时尚周边产品、IP定制产品；（2）内容端：为品牌客户提供更具吸引力的潮流营销解决方案，包括事件营销、直播电商、场景营销等；（3）销售端：充分协同于公司品牌代运营新业务，探索抖音、快手、B站、小红书等新渠道销售与代运营模式。

    2020年重点推进品牌代运营。5G时代流量变现市场空间明显扩大，品牌客户愈发重视线上宣传与销售。公司基于全域营销服务能力开拓品牌代运营新业务，为客户扩大线上销售规模：

    （1）大品牌客户：助其打通抖音、快手、B站、小红书等新渠道，提供新渠道营销服务与代运营服务；

    （2）中小品牌客户：成立合资公司，结合内容能力、营销能力、运营能力共塑品牌产品线，开拓新老渠道；

    （3）政府客户：助农产品代运营（To B为主）。

    公司具备上游品牌主资源和代运营能力，在切入新业务方向上具备明显优势及协同效应，百家中大型品牌主即新业务天然客户池，2020年预计公司拓展至少10个品牌/产品代运营。公司传统业务毛利率水平仅10%，品牌代运营毛利率有望提高至20%-30%，可有效提高公司ROE水平。此次公司实控人增持彰显对公司未来发展信心，2020年公司股权激励考核目标为3.5亿扣非归母净利润，预计品牌代运营将贡献较大业绩增量。

    投资建议：公司系营销板块稀缺的绩优标的，品牌代运营业务拓展顺利，业绩预计主要在2020年Q2释放。鉴于行业拐点已现，公司具备积极的转型诉求，且5G流量变局下有望同时收获公司阿尔法及行业贝塔。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 2.0 亿、 3.5 亿、5.0亿，对应 EPS 为 0.87 元、1.51 元、2.16 元，给予 2020 年 25 倍PE，目标价为 37.75 元，给予“买入-A”评级。

    风险提示：下游竞争烈度不及预期、新客户拓展进度不及预期、品牌代运营业务推进不及预期、销售预算拓展不及预期等风险。