新奥股份(600803)年报点评：2019年业绩略低于预期；资产重组仍是今年重头戏

2019 年业绩略低于我们的预期

    新奥股份公布了2019 年业绩：收入135.4 亿元，同比下降0.6%；实现归母净利润12.0 亿元，同比下降8.8%；其中获得Santos 股权收益约4.7 亿元。公司业绩略低于我们的预期，主要因公司王家塔煤矿因意外事故于去年11 月9 日停产对4Q19 净利润影响约8,077万元，以及去年下半年甲醇价格下跌拖累了整体毛利率。

    公司2019 年实现经营活动现金流14.1 亿元，同比增长15.3%，固定资产投资额同比大幅降低56%至5.9 亿元，资产负债率同比下降1.9 个百分点至58.4%；全年派发每股分红0.21 元，同比持平，派息率21.4%，按最新收盘价计算股息率为2%。

    发展趋势

    资产重组仍是今年重头戏，交易可能被低估，正在顺利推进中。我们重申公司正在进行的资产重组被低估是核心投资逻辑，重组后可能带来的上行空间近40%。我们认为当前公司资产重组工作正在顺利推进中，随着2019 年财报披露和重组草案修订完成，我们预计未来2 个月重组工作有望加速推进。我们预计此次交易最快有望于今年上半年完成交割。

    竞价增发按新规调整。公司公告对本次重组中涉及的募集不超过35 亿元的竞价增发方案进行调整，调整内容包括：发行对象数量从10 名扩大为35 名，最低发行价格从不低于定价基准日前20 个交易日股票交易均价的90%降至80%，发行股份锁定期从12 个月缩减为6 个月。我们认为新规调整有利于提升投资者参与增发的兴趣，但从时间点来看，我们预计或发生在今年下半年，即在资产交割完成以后。

    存量业务维持低投资，稳增长的趋势。我们认为公司未来将对存量业务持谨慎投资的态度，现金流主要倾向于完成未来天然气产品链上、中、下游一体化的布局。然而，我们仍然认为存量业务未来今明两年仍有稳步增长，主要得益于煤矿、轻烃产能完成了扩张，有望带来部分增量业绩。

    盈利预测与估值

    暂时不考虑重组影响，维持2020/21 年盈利预测基本不变，维持目标价14.0 元，对应13 倍2020 年市盈率和43%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。公司目前股价对应9 倍2020 年市盈率。

    风险

    重组交易推迟、失败的风险；存量业务经营风险。