黄金行业:复盘08年 危机中的黄金

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:张忆东/韩亦佳 日期:2020-03-13

欧央行行长拉加德表示,“如果各国政府不协调应对冠状病毒的传播,欧盟可能面临类似于2008 年全球金融危机的金融危机”。本文,我们将复盘次贷危机期间大类资产表现,与当前市场的异同点,以及黄金前景分析。

    2008 年金融危机中的黄金、美元和原油。

    我们将金融危机划分为火花涌动-短暂平静-火海-非常规救火4 个阶段。

    ——第1 阶段,次贷危机已开始显山露水,但当时并未预料到危机会传导至更广泛的经济领域,全球经济仍沉浸在欣欣向荣的假象中,大类资产的市场表现也是如此,黄金、原油涨,美元下行。

    ——第2 阶段,次贷危机仍在蔓延,但美联储的干预使市场获得了一段时间的平静。美国货币政策开启强势美元政策,黄金和原油应声回落。

    ——第3 阶段,对两房的救助引发了市场对金融体系其他部分的挤兑,雷曼倒闭,次贷全面爆发为金融危机。原油暴跌,股市崩盘。黄金在期间走势分2 个阶段,期初发挥避险属性,金价进一步走高,但当市场极度恐慌引发踩踏时,投资者抛售黄金回补流动性,黄金在极短的时间内暴跌。

    ——第4 阶段,政策当局若干政策以解决金融体系系统性问题并刺激经济。原油和股市触底小幅反弹,美元底部反复震荡。表现最靓丽的当属黄金,人们对美元和欧元两大货币的信心同时下降推升了黄金重返牛市通道。

    总结来看,黄金在不同阶段依次展示了黄金的抗通胀性、黄金的避险作用、流动性逆转对黄金的冲击、以及黄金的金融属性,实际利率始终是黄金的锚。

    “同”与“不同”

    海外危机目前类似2008 年的第2 阶段后期或者第3 阶段初,还没有充分传染至债务、信贷市场,Libor-Ois 息差远低于金融危机时的水平。

    作为金价的锚,美国实际利率有望继续下降。美联储紧急降息50bp,各国央行陆续跟进,市场仍然押注美联储3 月继续降息75 个bp。美联储目标利率逼近下限时,依靠负利率提供额外的政策空间也是一种选择。

    但是,需警惕此次海外危机向第3 阶段“火海”的演绎,导致黄金阶段性调整。

    警惕原油价格大幅下挫对通缩预期的影响,进而通缩及恐慌踩踏下金价的压力。

    即便2020 年的后续阶段出现全球金融危机蔓延的“火海阶段”, 从现在立足1 年来看,黄金相对其他风险资产依然较好的避险价值、较高的性价比,剔除风险之后的收益回报更可观。因为,为了应对潜在的金融危机和经济衰退,全球央行开启宽松之路是必然的选择,未来两年金价有希望挑战历史新高。

    风险提示:全球流动性紧缩风险、通缩预期风险、美国经济超预期