蓝光发展(600466)：主体信用评级上调 业绩目标如期完成

　　核心观点：

    　　主体信用评级上调，融资渠道持续拓展。2020 年3 月11 日，大公国际资信评估有限公司将蓝光发展的主体长期信用评级由“AA+”上调至“AAA”，评级展望维持稳定，信用评级上调有利于公司控制债券类渠道融资成本。此前非标融资在公司整体融资规模中占比较高，本次信用评级上调有利于公司未来疏通债券类融资渠道，降低融资成本。截至19 年3 季度末，公司净负债率102.1%，处于龙头房企中位水平，现金对短期有息负债覆盖倍数为1.54 倍，扣除预收账款后资产负债率为47.3%，均处于相对安全位置。在销售放缓、融资需求上升的当前，公司具备增加有息负债，提升财务杠杆的空间。

    　　业绩目标如期完成，拿地能级持续提升。根据业绩预增公告，公司预计2019 年归母净利润同比增长53%，对应业绩规模34 亿元，略超股权激励目标33 亿元，基本符合预期。19 年公司实现销售规模1015.4亿元，同比增长18.8%，增速较18 年下降28.3pct，主要由于公司销售均价增速下降。自19 年上半年起，公司重新回归“一线、二线、强三线”战略，并且加强三四线城市存货周转，因此19 年公司销售均价出现较为显著的下降，拿地能级明显提升，二线城市金额口径拿地占比提升至66%，较18 年提升29pct。随着二线及强三线城市销售占比提升，公司销售均价或将回升，带动销售金额增速提升。

    　　19-20 年业绩预计分别对应动态PE5.8x、3.8x。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为34/51/68 亿元，对应19年5.8XPE，20 年3.8XPE。

    　　我们维持此前合理价值10.04 元/股，对应20 年PE5.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业基本面景气下行，新进入城市去化放缓，结算进度不及预期。疫情影响超预期。