柳钢股份(601003)深度研究报告:受益于华南、西南供需错配的龙头标的

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强/严鹏 日期:2020-03-12

  看点1:低估值。长材四个上市公司中,按业绩预告区间中值计算PE,方大特钢7.5 倍、韶钢松山6 倍、三钢闽光5.6 倍、柳钢股份6 倍,公司处于偏低位置。按吨钢市值来计算,方大特钢吨钢市值3265 元,三钢闽光2031 元,韶钢松山1363 元,柳钢股份1053 元,即使考虑到柳钢部分钢坯是以半成品钢坯形式外卖的,吨钢市值仍然偏离了行业平均水平。

      看点2:预期分红较高。过去两年公司股利支付率分别为48%和33%,历史股利支付率较高,按公司三年股东回报规划,本年股利支付率也不低于30%。此外,三季度末公司货币资金76 亿,有能力进行分红。同时公司控股股东的防城港项目资本开支较高,二季度进入1 期项目收尾和二期项目开工阶段,现金需求较高。综上,认为公司年报有望延续高分红。按照30%的最低股利支付率预估,股息率5%,按照48%的最高历史股利支付率预估,股息率8%

    看点3:区位优势明显,预期业绩高。一季度受疫情影响,钢企销售不畅,但公司有接近二分之一的粗钢以钢坯形式卖给集团,这部分销售按照成本加成法结算,因此公司一季度受影响最小。更重要的是,公司是华南、西南地区的最大钢企,华南地区是传统的价格高地,而西南地区外来务工人员少,需求恢复快。此外,华南、西南地区的电炉占比高,电炉目前还没有复产,因此这些区域有望成为后期供需错配最严重的地方,区域溢价明显。按照300 元的南北平均价差计算,公司成材销售年均750 万吨,则区位红利可达到20 亿左右。

      看点4:增资广西钢铁集团,投资收益有望提升。去年12 月公司发布公告对广西钢铁增资,增资完成后公司占广西钢铁注册资本的比例为27.78%。广西钢铁是原武钢的防城港项目,该项目一期的产能为600 万吨长材,预计今年二季度投产,则公司新增权益产能167 万吨,按吨钢净利300 元预估计算,满产后全年投资收益可达到5 亿。二期投产后仍有进一步增长空间。

      投资建议和盈利预测:受疫情影响我们调低盈利预测,预计公司2019-2021 年实现归母净利润为22.41/25.39/28.66 亿元(原预测26.37/29.68/31.62 亿元);对应EPS 为0.87/0.99/1.12 亿元(原预测1.03/1.16/1.23 元);对应PE 为6/5.3/4.7倍;结合公司历史情况和行业近期状况,按照2020 年预期业绩给予7 倍市盈率,上调目标价至6.93 元,本次上调目标价主要由于市场对后期的经济刺激预期较为乐观,愿意给钢铁股更高的估值,公司当前估值低,分红预期高,业绩后期持续增长,维持“强推”评级。

      风险提示:需求恢复速度不及预期。