今世缘(603369):次高端典范 品牌势能持续释放

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:余驰/吕若晨 日期:2020-03-12

  投资建议

      继续看好次高端白酒扩容趋势。今世缘是所有区域龙头中次高端价位培育最成熟的酒企之一,次高端占位优势明显,产品结构领先。我们认为公司未来将继续受益于江苏市场次高端红利,省内市占率仍有进一步提升空间。我们预计公司2019-2021 营收CAGR为21.3%,净利润CAGR 为25.5%,维持公司跑赢行业评级。

      理由

      江苏省次高端扩容空间大。我们预计2019 年江苏市场300-600 元次高端价格带总规模达到90 亿元左右。而300 元以下价位带仍占据着57%的市场份额,未来升级替代空间广阔。

      国缘抓住核心消费群体,品牌势能仍有释放空间。国缘系列通过多年培育,品牌影响力明显提升,消费者基础好,我们认为未来将继续受益次高端扩容。我们预计国缘特A+系列2020/21 年营收同比分别增长24.4/33.3%,占比公司营收比重达59.7/63.5%,整体结构进一步提升。

      公司进一步主导价位升级,但品牌的区域边界扩张仍需时间。

      公司加大省外投入力度,但起势仍需时间,难度较大;公司将苏南作为战略市场培育,通过对开四开导入V 系列,价位升级后未来面临的竞争维度将明显提升,挑战和机会并存。

      盈利预测与估值

      我们维持2019 年盈利预测不变,因疫情影响,我们下调2020 年盈利预测6.6%到17.69 亿元,并引入2021 年盈利预测22.73 亿元。

      考虑到估值中枢的上移,我们维持目标价42.3 元不变,对应2020/21 年30/23.3xP/E,当前股价对应2020/21 年22.5/17.5x P/E,目标价有30.5%上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      疫情持续时间超预期;省内竞争加剧,影响公司盈利能力;区域扩张和V 系列培育效果不佳,则国缘长期成长空间可能面临天花板。