黄金点评报告:黄金正步入牛市的第三阶段

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/叶如祯 日期:2020-03-12

  路径选择:美国领衔全球启动再宽松

      自3 月2 日联储紧急降息后,黄金至今累计涨幅近5.5%,上周五伦敦金现货收报1673.53 盎司/美元,再创本轮新高。本次美联储紧急降息,不止于一次50bp的兑现,更重要的信号意义在于其路径的选择,即美国领衔全球启动宽松对冲。

      在《数十年一遇的黄金与美元的共振》中,我们提及黄金与美元近一年时长的共振是历史极为罕见的,反映市场对于全球衰退的悲观考量。追溯历史,这样极致的情境未来一定会通过两条路径来化解:一是,非美经济体在危机后企稳修复,类似1992 年欧洲货币危机;二是,美国领衔全球步入再宽松时代,类似2010年欧洲债务危机。但不论是哪一条路径,美元与黄金共振终将以美元弱与黄金强的组合落幕。而回到本次紧急降息,其即是美联储对后一宽松路径的确认。

      牛市模板:衰退型牛市的三大阶段

      2008 年至2012 年,黄金演绎了一轮经典利率驱动(相较通胀)型的牛市,给予了市场非常宝贵的借鉴价值。以黄金与美元的相关性切入的,该轮牛市可分为三个阶段“美国衰退→弱复苏遭遇非美危机→全球再宽松”:第一阶段,美国陷入衰退,2008 年次贷危机爆发触发全球金融市场流动性危机,进一步致使信贷市场崩溃美国步入衰退,;第二阶段,美国弱复苏遭遇非美核心国危机,2010年在连续强财政与货币政策的双重刺激下美国经济迎来阶段性的复苏,但遭遇了欧债危机的爆发,期间美元与黄金呈现高度共振;第三阶段,美国领衔全球启动再宽松,美国再次陷入衰退,美联储重启QE2,领衔全球开启了再宽松模式。

      本轮复盘:黄金步入牛市的第三阶段

      纵然不能机械类比,但本轮黄金牛市启动至今也已经历了两阶段:阶段一,2019年美国周期性衰退,联储自年中起连续降息对冲下黄金演绎了一轮上涨;阶段二,2020 年初新冠疫情冲击,美国经历半年的整固迎来阶段性的企稳修复,但遭遇了新冠疫情在中国的爆发以及自亚洲至全球的扩散,黄金与美元共振。当前,疫情升级触发美股大幅回撤,市场下调美国经济前景预期,美联储被迫紧急降息。因而从更高纬度来看,本次降息或是黄金步入牛市第三阶段的重要信号。

      配置策略:持续关注货币宽松的组合政策

      持续看好黄金与黄金股的配置价值。重点关注美联储以及全球央行的后续货币宽松政策组合,3 月18 日的议息会议即是重要窗口。周五CME 统计显示美联储3 月继续降息50BP 的概率达87.4%。黄金长牛的本质仍是受益于全球增长乏力的困境。建议关注兼具规模与禀赋优势的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。

    风险提示: 1. 海外原油供给冲击;