2月物价数据点评：CPI或见顶 PPI仍低迷

　　内容提要：

    　　2 月CPI 同比上涨5.2%，预期4.9%，前值5.4%；PPI 同比回落0.4%，预期回落0.3%，前值上涨0.1%。

    　　CPI 高于市场预期，食品与非食品表现迥异。从环比看，食品类超季节性上涨，非食品类逆季节性下跌。一方面，猪肉等肉类价格上涨持续推动食品价格；另一方面，疫情影响食品的生产和运输，叠加居民囤货需求上升，从而支撑食品类价格处于高位。肉类价格同比持续大涨叠加新冠疫情因素是拉动近期食品价格同比超预期增长的主要因素，但剔除畜肉类的CPI 仅为1.3%，核心CPI（1.0%）更是创下有统计数据以来最低，需求不振的情况仍然较为明显。未来猪肉价格即使还有环比上涨空间，但同比走势或以平稳回落为主，对CPI 的拉动作用边际弱化。结构性通胀还会持续一段时间，但在短期（疫情）以及中期（猪肉供需缺口）冲击过去后，CPI 回落（1-3 季度或分别为5%+、4%+、3%+）较为明确，尤其是4 季度或加速回落至2%以内。若油价持续低迷，下半年PPI 仍然低位徘徊，叠加CPI 高位回落，两者分化趋于收窄。

    　　PPI 低于市场预期。2 月石油相关行业价格大幅波动，是PPI 同比由涨转降的主要原因。同时，2 月下旬至3 月上旬，意大利等多个国家新增患者大幅增加，对经济与制造业复苏影响仍有待观察。在全球财政刺激和货币政策进一步宽松落地前，大宗商品或持续低迷。此外，3 月上旬油价大跌，压制PPI 的回升，未来几个月需关注OPEC 与俄罗斯的表态。综合而言，短期PPI 仍将维持低迷状态，全年或在0 左右，呈V 型走势。

    　　风险提示：供给侧改革调整力度加大，央行超预期调控，贸易摩擦升温，猪肉与原油价格超预期上涨，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，海外黑天鹅事件等。