普洛药业(000739)2019年年度报告点评：业绩高增长 毛利率和期间费用率持续改善

　　事件

    　　3 月11 日晚，公司发布2019 年年度报告，报告期内实现营业总收入721,071.13万元，较上年同期增长13.09%，归属于上市公司股东的净利润为55,340,08万元，较上年同期增长49.34%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长54.91%；经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长63.31%。

    　　点评

    　　业绩符合市场预期，期间费用率持续改善。公司2019 年归属于上市公司股东净利润为55,340,08 万元，较上年同期增长49.34%，继续保持了快速增长，业绩增速显著高于收入端增速。另外，公司2019 年期间费用率为23.1%，也比2018 年期间费用率下降1.09 个百分点，期间费用率出现持续改善。

    　　公司毛利率水平再提升，国内业务值得期待。公司2019 年毛利率水平提升0.44%，其中CDMO 业务毛利率水平同比提升3.85%，提升最为明显，制剂业务毛利率同比提升2.46%，中间体及原料药同比提升1.58%，毛利率显著改善主要受公司海外业务毛利率水平快速提升所致。相信随着国内药品行业竞争逐渐从销售端转移至研发生产端，成本、质量和技术能力将成为未来产业的主要驱动因素，公司国内业务的收入规模及毛利率水平也将逐步提升。

    　　主要子公司业绩提升显著，公司原料药制剂一体化持续推进。2019 年公司主要子公司家园药业营业收入同比提升22.61%，业绩同比提升67.34%，业绩增速出现明显提升。另外，2019 年9 月，公司的盐酸安非他酮缓释片通过美国FDA批准上市，左乙拉西坦片以新四类获批并在国内上市，并成功入围国家“4+7”

    　　集采扩围，实现快速放量销售，公司正在进行一致性评价研究的项目有16 个，其中已申报品种3 个，公司原料药制剂一体化值得期待。

    　　盈利预测：我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为83.80、99.20、118.42 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为7.56、9.80、12.38 亿元，对应EPS 分别为0.64、0.83、1.05 元/股，对应PE 分别为27、21、17 倍。继续给予“增持”评级。

    　　风险提示：原料药价格波动的风险，制剂销售不及预期。