华达科技(603358)公司深度报告：底部低谷已过 静待产能释放

　　冲压件龙头底部已过，上下游压力逐渐减轻。公司主营乘用车冲压焊接总成、发动机管类件及相关模具开发、生产销售，是行业独立第三方冲压件龙头。公司历史营收增长稳健，2013-2018 年复合增长达18.4%。2017 年起受原材料价格上涨和车市销量下滑影响，公司盈利能承压。随着供给侧去产能任务告一段落，原材料价格回落企稳，行业逐步走出底部，整车销量逐步回暖，经销商库存降低至警戒线水平以下，行业上下游压力逐渐减轻，公司盈利能力有望改善。

    　　深度绑定日系德系优质客户，产能扩产期结束增厚利润。公司下游配套客户均衡且优质，覆盖主流整车企业，其中日系、德系产量份额达77%。车市整体下滑背景下日系、德系车企表现优异，销量份额逐年提升，其中日系品牌迎来强势上升周期，产品换代更新和产能扩张将支撑公司销量提升；同时公司深耕客户，不断优化客户结构并提高总成件配套比例，带动整体配套量量价齐升。2017 年上市以来公司一直保持较高的资本支出，截至2019H1公司全国生产基地布局基本形成，全面辐射六大汽车产业集群，产能扩产周期结束。随着未来产能利用率逐步提升，折旧摊销增速放缓，精细化管理降本增效，有望充分释放公司业绩弹性。

    　　收购江苏恒义布局新能源业务，配套特斯拉全球未来高增长可期。公司于2018 年9 月出资2.47 亿元收购江苏恒义51%股权快速切入新能源产业链，新增配套电池箱托盘总成、电机壳、电驱动总成等产品，新产品单车价值量较传统产品有望提升3 倍，2018-2020 年承诺扣非归母净利润分别为4500、5500、6500 万元。

    　　转型后江苏恒义营收快速增长，2018 年收入达4.2 亿元，同比增长42%，净利润6107 万元。2019 年上半年，公司成功进入特斯拉全球供应链，配套结构件，优质客户资源有望形成行业示范效应，未来新能源业务高增长可期。

    　　投资建议

    　　公司是乘用车车身冲压件龙头，短期看随着行业拐点到来，上下游压力逐步减轻，产能投放周期结束，优质客户销量放量，公司产能利用率提升，公司即将释放业绩弹性。长期看，公司通过收购江苏恒义进入新能源汽车业务，有望分享新能源汽车增长红利。预计2019-2021 年归母净利润分别为1.8、2.3、3.4 亿元，对应29x, 21x, 15x 市盈率。首次覆盖，给予公司买入评级。

    　　风险分析

    　　车市回暖不及预期，原材料价格上涨，新能源汽车销量不及预期。