互联网传媒周报:积极布局游戏视频教育核心资产

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:林起贤/袁伟嘉/任梦妮/袁航 日期:2020-03-12

  A 股传媒MCN 强势,游戏调整后估值中枢20x,中概京东领涨。A 股SW 传媒一周涨跌幅+4.43%,排行倒数第四,跑输大盘,持续表现疲弱。在直播电商云复工及快递物流逐渐恢复、叠加市场风险偏好提升明显的情况下,MCN 主题(主要是营销标的)表现强势。游戏板块跌幅居前,主要因为市场担心游戏一季度是业绩增速高点、担心中长期成长确定性。中概表现较突出的是京东(Q4 财务指标改善明显,用户增长超预期),猫眼,网易(Q4 收入和利润超预期),重点公司腾讯控股上涨2.5%,阿里巴巴下跌1.6%。

      游戏视频仍是中长期确定的产业机会。(1)游戏:疫情带来的游戏一季度短期弹性是超预期的,但有较高的兑现度。中长期视角下,游戏正迎来第三轮成长机遇:2012-2014 年是3G 的用户红利(典型掌趣科技PE50x 以上),2015-2017 年是4G 重度化红利及中小厂商开拓海外蓝海市场(典型是17 年完美三七PE 突破PE35x,IGG17 年最高涨幅近2 倍),而2018 年底以来行业不仅走出版号暂停低谷,更迎来新起点新格局:5G 创新起点+出海(大厂进军日韩欧美)+渠道分散化带来的内容议价能力提升,而随着行业出清加速,第三轮成长机遇将是龙头起舞的时代,除了腾网地位巩固,第三极完美世界、三七互娱也在崛起;因此新渠道(心动公司、哔哩哔哩、短视频等)打开成长空间,研运突出的龙头也有估值突破的空间。(2)视频:监管环境改善,会员加速期,内容成本拐点年,大屏红利持续。看好芒果超媒、新媒股份

      教育迎政策利好,且抗周期属性明显。近期专升本、研究生及基层岗位扩招政策利好民办高等教育以及公考培训公司中公教育。教育尤其K12 阶段的教育,抗周期,且当前在线教育进程加速,A 股定增新规落地利好教育公司扩张规模,多家公司发布了定增方案。立思辰近期发布非公开发行预案拟募集资金不超过15.3 亿元,有望缓解公司偿债压力,持续加码大语文业务,建议积极关注。

      电商、广告、电影、线下书店等一季度受到较大影响,关注复苏进度,从中长期角度逢低布局优质公司。电商一季度物流、商品生产均受影响,但预计二季度逐步恢复;线上线下媒体广告投放受到不同程度影响,预计二季度逐步恢复。电影有望五一或暑期档迎来需求反弹。线下书店主要关注疫情变化。

      电商三巨头阿里,京东,拼多多仍将享受长期增长,分众传媒中期复苏逻辑未变,中信出版疫情过后我们预计将恢复稳健增长。同时,关注电影后续复苏的时点。

      中长期推荐主线:游戏:短中长期均受益,坚定推荐。推荐完美世界、三七互娱、吉比特、世纪华通、游族网络、金科文化、中文传媒,海外推荐腾讯控股、网易;视频新媒体:短中长期均受益。推荐标的:芒果超媒、新媒股份,关注东方明珠(在线教育)、捷成股份,海外推荐哔哩哔哩,关注爱奇艺;教育:研究生及基层岗位扩招利好中公教育,定增环境改善有利教育公司扩张,疫情影响下在线教育加速,推荐标的:中公教育、立思辰;出版:大众出版短期受疫情影响,逢低布局。推荐标的:中信出版、新经典;广告:密切跟踪疫情对消费类广告主信心的影响。推荐标的:分众传媒(中期复苏逻辑不变)、每日互动(大数据帮助当前外部环境)、三六零、华扬联众(布局直播电商);影视:短期受疫情影响,关注中长期影院整合,及优质内容公司竞争力提升。推荐标的:光线传媒、奥飞娱乐、万达影视、中国电影、华策影视

      风险提示:行业政策监管进一步趋严,产品表现不及预期,5G 及相关应用落地不及预期