泸州老窖(000568)动态点评：公开发行公司债券 募得资金将用于技改等项目

　　事件：泸州老窖于3 月11 日晚发布公告，公司已于2019 年7 月18 日获得中国证监会“证监许可〔2019〕1312”号文核准面向合格投资者公开发行面值总额不超过人民币40 亿元（含40 亿元）的公司债券。本次债券采取分期发行的方式，其中公司2020 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）发行规模不超过人民币15 亿元（含15 亿元）。

    　　点评

    　　此次募得资金将用于技改等项目。此次发行的公司债券扣除发行费用后，将用于酿酒工程技改项目（二期工程）、信息管理系统智能化升级建设项目、黄舣酿酒基地窖池密封装置购置项目及黄舣酿酒基地制曲配套设备购置项目。泸州老窖的先天优势之一为地处中国白酒金三角产区，历史悠久的窖池支撑了其优异的品质，在此基础上，公司通过扩产来提升高端酒产量、保证后续发展：酿酒工程技改项目（一期工程）将于2020 年12 月建成投产，2019 年已部分投产，投产后公司将新增7000个窖池，新产基酒3.5 万吨；酿酒工程技改项目（二期工程）将于2025 年12 月达产，建设完成后产能将达到基酒10 万吨。此次债券发行利于总投资74 亿元的酿酒工程技改等重大项目的顺利进行。

    　　国窖一季度指标基本完成，疫情爆发后公司积极应对。受疫情影响，公司在早前已取消各地经销商2 月国窖1573 经典装配额，如有国窖1573 经典装配额需求，由国窖公司各大区组织本区域内库存调剂，这一举措利于保证市场价格体系稳定、减缓经销商压力，由于二月配额占全年份额低（19 年比例不足5%），因此本次配额取消对公司全年业绩影响有限。区别于13 年消费场景不可逆的削减，本轮疫情仅是短暂的抑制了消费场景，消费人群基础仍较为稳定，公司有望在挤压式竞争的环境中实现良性、快速的成长。

    　　维持公司“增持”评级

    　　我们预计公司2019 年、2020 年以及2021 年营业收入分别为160.04、186.79 以及216.65 亿元，净利润分别为46.40、56.28 以及66.22 亿元，EPS 分别为3.2、3.8 以及4.5 元/股，对应PE 分别为25.7、21.2 以及18.0 倍。

    　　风险提示：白酒行业景气度下降；食品安全风险；公司渠道拓展风险。