普洛药业(000739)2019年年报点评:多元化业务齐头并进 业绩增长加速

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:马帅 日期:2020-03-12

  事件:公司发布2019 年年报,公司2019 年实现收入72.11 亿元,同比增长13.09%;实现归母净利润5.53 亿元,同比增长49.34%;实现扣非归母净利润5.30 亿元,同比增长54.91%。

      公司2019 年业绩增长加速,多元发展推动业绩增长。公司2019 年归母净利润同比增速为49.34%,为近5 年来增速最高的一年。公司归母净利润增速明显高于收入增速,盈利能力提高明显。具体来看,公司2019 年毛利率32.4%,同比提高0.44 个百分点,这与公司剥离低毛利品种、高毛利品种收入占比增高等因素有关;公司2019 年管理费用率6.4%,同比下降0.88 个百分点,销售费用率11.6%,同比下降1.1 个百分点,经营管理效率进一步提升。分季度来看,公司2019Q4 收入增速为5.15%,明显低于公司前三季度收入增速,主要由于CDMO 业务订单收入确认在季节之间的波动。此外,公司2019年年报中将CDMO 业务拆分披露,公司2019 年CDMO 业务实现收入7.22 亿元,同比增长8.8%;毛利率37.29%,同比提高3.85 个百分点。

      公司营运能力增强,经营性现金流高速增长。公司2019 年实现经营性现金流13.6 亿元,同比增长63.3%,明显高于净利润的增速,我们认为这主要由于公司营运能力的提高:一方面公司应收账款周转率从2018 年的6.02 次提高到2019 年的7.04 次,另一方面公司的应付账款和应付票据大幅增长,公司行业地位提高,向上游的占款能力增强,反映公司良好的供应链管理水平。

      公司深耕原料药业务,布局制剂、CDMO 领域,三大业务保证未来业绩稳定增长:公司秉承“做精原料、做强CDMO、做优制剂”的发展战略。原料药业务收入占比最高,拥有关索拉唑、头孢母核/侧链、左乙拉西坦的多个产品,随着公司完成技术更新,产能逐步释放,预计未来原料药业务收入稳步增长,为公司拓展业务布局提供稳定现金流。依托原料药优势前向一体化发展制剂业务,左乙拉西坦入选集采目录,今年放量可期。联手默克等国际巨头,以兽药业务为主开拓CDMO 业务,公司2019 年与Bracco 签署战略合作协议、与硕腾签署《主供货协议》,CDMO 业务规模迅速扩大,预计未来可以实现较高增长。

      投资建议:我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为87.12 亿元(+20.8%)、104.23 亿元(+19.6%)、124.27 亿元(+19.2%),归母净利润分别为7.08 亿元(+27.9%)、9.06 亿元(+28.1%)、11.16 亿元(+23.2%),对应EPS 分别为0.60 元、0.77 元、0.95 元,对应PE 分别为29.2 倍、22.8 倍、18.5 倍。我们看好公司未来多元化业务齐头并进,给予“增持-A”评级。

      风险提示:订单增长不及预期、入选集采目录制剂产品销量不及预期、产能释放不及预期、原料药订单价格下降、CDMO 订单波动