证券行业专题报告：券商基金投顾业务 财富管理再升级

　　券商获基金投顾业务试点牌照，将与基金公司、基金销售子公司、第三方基金销售机构、商业银行共同展开基金投顾业务。

    　　试点机构可代客户做出基金品种、数量、买卖时机的抉择。

    　　投顾业务重塑资管销售利益链条。投顾业务基于客户资产规模收取顾问管理费，非代销模式下收取一次性的申购/销售服务费，投顾机构将与客户利益绑定而非与产品绑定，投顾建议也将从客户出发而非从渠道分成出发。为实现客户利益的稳定，投顾也将拉长客户资产久期，也将因此降低基金公司申赎风险、减少高点冲量现象，实现客户与基金年公司的双赢。

    　　居民财富增长+投资者机构化+资管新规打破刚兑，基金投顾业务发展大势所趋。财富的增长伴随投资理念的成熟，专业投资机构因此成为了热选，机构化趋势显著。2018 年底机构参与者按流通市值测算，已达66%。资管新规后，银行理财打破刚兑、净值化管理。与此同时，券商大集合产品的清理，也倒逼证券公司实现公募化、净值化转型。两大金融机构的转型改变着投资者的风险收益意识，以智能投顾为代表的、长期收益率趋稳的、适合中小投资者的基金投顾产品因此渐受关注。

    　　基金投顾业务的竞争力主要取决于四大要素：1）客户基础、2）投顾团队实力、3）组合投资能力、4）产品丰富性。证券公司凭借着多年财富管理转型积累的投顾团队以及依托卖方研究资源的资产配置能力有望在获批机构中脱颖而出。目前获批7 家，包括申万宏源、国泰君安、银河证券、华泰证券、中金公司、中信建投、国联证券。

    　　券商投顾业务展望：预计将提升券商整体收入1%-6%，ROE10bp-40bp。多家券商较早的完成财富管理布局，未来客户资源广、线上线下开拓潜力大的券商将在基金投顾业务竞争中走出优势。头部券商中，华泰证券零售客户资源最为丰富、线上财富管理开展早、IT 支持力度强、线下投顾团队实力强；中金证券机构客户+富裕客户占比高、财富配置需求大、与中投合并打造领先财富管理平台；中信证券机构业务实力强、金融代销业务收入排名首位、投研实力强。个股推荐：估值低位、经纪业务占比高、财富管理实力强的华泰证券，行业龙头中信证券，以及具备机构优势的招商证券，关注中金公司、中信建投。

    　　风险提示：疫情持续时间超预期，政策推进不及预期，资本市场大幅波动