2020年2月金融数据点评及策略研究

类别:宏观 机构:西南期货有限公司 研究员:郁泓佳 日期:2020-03-12

  一、受春节错位及新冠疫情影响,2 月社融数据低于预期2020 年3 月11 日,央行发布了我国2 月金融数据。初步统计,2020 年前两个月社会融资规模增量累计为5.92 万亿元,比上年同期多2717 亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加4.21 万亿元,同比少增1183 亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加765 亿元,同比多增527 亿元;委托贷款减少382 亿元,同比少减826 亿元;信托贷款减少109 亿元,同比多减417 亿元;未贴现的银行承兑汇票减少2558 亿元,同比多减3241 亿元;企业债券净融资7747 亿元,同比多2043亿元;政府债券净融资9437 亿元,同比多3391 亿元;非金融企业境内股票融资1058 亿元,同比多650 亿元。

      2 月当月,社会融资规模增量为8554 亿元,比上年同期少1111 亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加7202 亿元,同比少增439 亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加252 亿元,同比多增357 亿元;委托贷款减少356 亿元,同比少减152 亿元;信托贷款减少540 亿元,同比多减503 亿元;未贴现的银行承兑汇票减少3961 亿元,同比多减858 亿元;企业债券净融资3860亿元,同比多2985 亿元;政府债券净融资1824 亿元,同比少2523 亿元;非金融企业境内股票融资449 亿元,同比多330 亿元。

      信贷方面,前两个月人民币贷款增加4.24 万亿元,同比多增1308 亿元。分部门看,住户部门贷款增加2209 亿元,其中,短期贷款减少5653 亿元,中长期贷款增加7862 亿元;企(事)业单位贷款增加3.99 万亿元,其中,短期贷款增加1.42 万亿元,中长期贷款增加2.08 万亿元,票据融资增加4231 亿元;非银行业金融机构贷款增加219 亿元。

      2 月当月人民币贷款增加9057 亿元,同比多增199 亿元。分部门看,住户部门贷款减少4133 亿元,其中,短期贷款减少4504 亿元,中长期贷款增加371 亿元;企(事)业单位贷款增加1.13 万亿元,其中,短期贷款增加6549 亿元,中长期贷款增加4157 亿元,票据融资增加634 亿元;非银行业金融机构贷款增加1786 亿元。

      对于2 月社融和信贷数据的明显降低,我们认为主要有两个原因:

      首先,是春节的错位效应。与往年春节往往在1 月不同,本年度春节在1 月底,因此会对数据造成扰动。1 月份作为新年和一季度的开端,商业银行往往有“早投放、早收益”的传统,各大商业银行往往对优质客户提前投放贷款,因此每年1 月份往往是信贷投放的高峰月。而今年1 月份社融和信贷数据大幅高于预期,这也可能导致二月数据有所下降。因此,衡量经济整体信贷和货币条件,结合前两个数据一起看。2020 年前两个月社会融资规模增量累计为5.92 万亿元,比上年同期多2717亿元,仍然延续了企稳回升的态势。

      其次,是新冠疫情对银行信贷和经济活动的不利影响。在1 月的报告中,我们提到,“1 月金融数据主要反应疫情爆发前社融原有趋势,并未充分反应疫情对经济的不利影响。”面对疫情的冲击,尽管目前银行业信贷业务均可转向线上,但传统上面对面接洽商谈、增进信赖的习惯短时间难以改变,2 月大多数企业仍未复工,信贷数据下滑也是情理之中。此外,面对疫情爆发后对实体经济的冲击,实体企业经营环境恶化,经营性现金流进一步枯竭,银行也可能处于资产质量的担忧而“惜贷”。而居民中长期贷款大幅减少的原因在于,受疫情影响,2 月房地产销售大幅下滑,居民房贷也随之下滑。

      总的来说,尽管2 月社融和信贷数据有所减弱,但仍处于合理区间,这也显示了政策不遗余力的通过增加再贷款、再贴现额度等方式,鼓励银行贷款纾困,防止受疫情影响的中小企业资金链断裂,发挥了重要作用。

      因此,尽管面对疫情的不利冲击,国内经济并未出现信用收缩、中小企业资金链断裂的局面。随着疫情的逐渐控制,国内有望延续信用宽松、信贷结构优化、社融和信贷总量稳中回升的态势。

      二、社融存量增速10.7%,与上月持平

      初步统计,2 月末社会融资规模存量为257.18 万亿元,同比增长10.7%。其中,对实体经济发放的人民币贷款余额为155.78 万亿元,同比增长12.1%;对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.2 万亿元,同比增长1.3%;委托贷款余额为11.41 万亿元,同比下降6.9%;信托贷款余额为7.43 万亿元,同比下降5%;未贴现的银行承兑汇票余额为3.08 万亿元,同比下降20.6%;企业债券余额为24.27 万亿元,同比增长14.5%;政府债券余额为38.67 万亿元,同比增长15.1%;非金融企业境内股票余额为7.46 万亿元,同比增长5.9%。

      从结构看,2 月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.6%,同比高0.8 个百分点;对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.9%,与上年同期持平;委托贷款余额占比4.4%,同比低0.9 个百分点;信托贷款余额占比2.9%,同比低0.5 个百分点;未贴现的银行承兑汇票余额占比1.2%,同比低0.5 个百分点;企业债券余额占比9.4%,同比高0.3 个百分点;政府债券余额占比15%,同比高0.5 个百分点;非金融企业境内股票余额占比2.9%,同比低0.1 个百分点。

      2 月社融存量增速10.7%,与上月持平。这也再次证明,如果没有疫情的扰动,在央行宽信用政策的支持下,社融增速企稳的逻辑并未转变,本质在于宽松政策支持下行业出清与景气度的缓慢提升,M2 与社融增速将与名义GDP 增速相匹配。但此次社融拐点将是“L”型,而非“V”型反弹,对应的经济走势也将是“L”型温和复苏,不能希望社融增速大幅扩张。在稳增长与去杠杆的政策平衡中,社融增速将保持与名义GDP 增速相匹配的速度,而很难再回到此前大幅高于名义GDP 增速的快速扩张时期。

      而面对疫情的冲击,中小企业面临信用收缩的风险,央行有望进一步强化宽信用政策,包括全面降准与定向降准,提高再贷款再贴现额度,增大TMLF 规模,降低MLF 利率等方式予以对冲。疫情之后,预计社融存量增速仍将缓慢提升,无需担心信用收缩的风险。

      三、M2 同比增长8.8%,M1 同比增长4.8%

      2 月末,广义货币(M2)余额203.08 万亿元,同比增长8.8%,增速分别比上月末和上年同期高0.4个和0.8 个百分点;狭义货币(M1)余额55.27 万亿元,同比增长4.8%,增速分别比上月末和上年同期高4.8 个和2.8 个百分点;流通中货币(M0)余额8.82 万亿元,同比增长10.9%。当月净回笼现金5062 亿元。

      1 月末,我国M2 和M1 同比增速分别为8.4%和0%,增速明显回落。当时我们认为,这主要与春节效应有关。春节之前,企业为发放绩效工资和福利,居民为春节消费,往往有巨大的现金需求,导致活期存款,特别是企业活期存款的大幅下降。可以预见,春节之后的2 月,M1 增速将回归正常。

      2 月货币增速验证了我们的判断,M2 和M1 增速均明显回升。这也部分反映了为对冲疫情影响,货币政策加大了宽松力度,流动性保持合理充裕,预计未来货币增速将进一步延续回升的格局。

      四、结论与策略建议

      总结2020 年2 月金融数据,社融增量和新增信贷不及预期,社融存量增速10.7%与上月持平,信贷结构继续优化,企业中长期贷款明显增加,M2 和M1 增速明显回升。数据反映了疫情对经济的不  利影响和货币政策宽信用对冲的努力。总的来说,疫情并未造成大规模的信用收缩,中小企业融资环境并未大幅恶化,疫情对经济的不利影响仍在合理范围内。随着国内疫情逐步受到控制,企业顺利复工复产,在宽松政策的支持下,疫情对经济的不利影响将主要集中在二季度,国内有望延续信用宽松、融资环境改善的格局,宏观经济有望在三季度“V 型”复苏。

      针对货币政策的走向,我们认为,面对疫情对全球经济的实质冲击,国内经济面临较大的下行压力,而2020 年又是完成决胜小康社会和实现“翻两番”政治目标的收官之年,货币政策必须妥善应对经济短期下行压力,加大对疫情防控的货币信贷支持力度。因此,货币政策必须灵活适度、有所作为,加大逆周期调节力度,货币政策将延续乃至加大宽松力度。具体措施包括:降准和定向降准,下调OMO 和MLF 利率,引导LPR 利率下行,降低实体经济成本,同时增加信用贷款和中长期贷款,增加对中小企业的金融支持。但是,货币政策同时要权衡长短期,兼顾多目标,防止通胀预期扩散的同时,促进结构转型。因此,央行表示坚决不搞“大水漫灌”,确保经济运行在合理区间。因此,货币政策大概率随经济数据而动而非大水漫灌,宽松力度将以有节制、多步骤温和下调政策利率、降低实体经济成本为主。

      对于国债期货的走势,我们认为,此次新冠肺炎疫情对全球经济增长有较大冲击,各国央行加大货币政策的宽松力度,流动性有望延续宽松,国债收益率可能进一步下降。但是,取决于传播范围和持续时间,疫情对经济的影响存在高度不确定性,当前很难评估疫情对经济增长和资产价格的影响。当前,十年期国债收益率处于历史较低水平。随着国内疫情的逐渐消退、积极财政政策落地,国内经济有望“V 型”复苏。因此,做多国债期货的价值不高。建议投资者暂时观望,等待更为确定的政策信号和经济数据。关注复工后的疫情发展和经济形势。