券商2月经营业绩点评：交投活跃环比改善 累计利润增长稳健

　　事件描述

    　　32 家上市券商公布2 月经营业绩，合计实现营业收入251.13 亿元，环比+40.4%，合计净利润107.49 亿元，环比+49.8%。可比口径下29 家上市券商1-2 月累计实现营业收入和净利润分别为418.61 和173.25 亿元，同比分别+16.3%和+18.3%，母公司净资产约1.28 万亿，环比+0.9%。

    　　事件评论

    　　2 月业绩环比显著改善，同比有所分化。环比来看，上市券商业绩有大幅改善，其中国泰君安、华泰证券、中信证券、海通证券等大型券商分别环比+171.8%、+118.9%、+42.1%、+28.2%，一方面系2 月创业板上涨、市场交投活跃券商自营经纪有所改善，另一方面系上月权益市场震荡背景下业绩基数相对较低。同比来看，上市券商业绩有所分化，华泰证券、中信证券、中国银河业绩同比增速达到50%以上，海通证券、国泰君安则有所下滑，系市场风格分化背景下投资分化和去年基数效应所致。累计来看，中国银河、招商证券、中信证券、华泰证券、海通证券业绩稳健增长，同比+45.4%、+38.8%、+35.2%、+34.3%、+9.0%，国泰君安则同比-9.0%。

    　　市场交投活跃是上市券商经营业绩环比改善的主因。1）2 月沪深300、创业板指和中债企业债总全价指数分别环比-1.6%、+7.5%和+1.0%，其中沪深300、创业板指涨幅较去年同期-16.2、-17.6 个百分点。2）两市股基成交额为20.70 万亿，环比+74.9%，同比+120.5%，日均成交额为10349亿，环比+40.0%，同比+65.4%，累计股基成交额32.53 万亿，同比+97.6%。

    　　3）两融余额为1.10 万亿，环比+6.3%，同比+37.0%，股票质押股数环比-0.7%至5691 亿股，同比-9.4%。4）IPO、增发和债承规模为270、423、3093 亿，环比-35.2%、+25.0%、-50.3%，累计IPO、增发和债承规模为687、762、9315 亿，同比+326.1%、-64.7%、+41.0%。

    　　流动性宽松叠加政策预期下看好券商配置价值。1）流动性宽松环境下市场交易活跃，考虑到市场流动性宽松预期，新发基金规模明显提升以及存量账户逐步复苏，市场交易活跃度或可延续，短期来看贝塔将成为主要矛盾。2）中期来看，政策变量依然是2020 年券商行业核心变量，围绕发行和交易制度的改革是主要方向，基金投顾继基金和第三方销售机构后下发给券商，基金投顾的落地有望丰富券商账户管理功能。3）短期建议关注东方财富，中期推荐华泰证券、中信证券、中金公司。

    　　风险提示： 1. 债券自营和股票质押出现信用风险；2. 市场交易量和交易佣金率大幅下滑。