机器人产业系列一:中国优势、梯队崛起

类别:行业 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:孟鹏飞/韦俊龙/邱世梁/郭泰 日期:2020-03-12

  中国工业机器人经历了长达20 年高增长,销量连续7 年全球第一。2018年我国工业机器人销量达14 万台,全球占比33%;保有量57.5 万台,全球占比23%;均为全球第一。2002-2018 年机器人销量复合增速36%,2010-2018年销量复合增速33%,2013-2018 年销量复合增速31%。

      中国是第三个具备完整机器人产业链的国家,正向机器人强国迈进。中、日、韩、美、德合计占全球73%的需求,也是主要制造国。中、日、韩三国均有完整产业链。中国基于持续的工程师红利和世界前列的人工智能技术优势,有望比肩发达国家,引领未来机器人产业的发展。

      行业中速增长逻辑:下游成长、密度提升、进口替代下游成长:2020 年看好3C 需求复苏(5G 换机潮+苹果大年),看好食医物流等长尾市场自动化渗透率提升,低基数下持续高增长。

      密度提升:密度提升有很大空间,未来5 年进入中速增长期。劳动力短缺、机器人性价比提升、投资回收期缩短,推动机器人使用密度提升。预计我国机器人密度2024 年达到138,非汽车行业达到105,汽车行业达到1154,分别较目前增长118%、144%、54%。2019-2024 年预计销量复合增速15%,收入复合增速10%,本体市场311 亿元/年,系统集成市场1245 亿元/年。

      进口替代:各产业链梯次获得竞争优势,进口替代快速推进。系统集成是中国优势产业,进口替代进程最快,占70%份额,仍有上升空间。本体、零部件市场份额较低,进口替代空间大。本体技术趋于成熟,国产加速追赶;核心零部件技术含量高、突破难度大,进口替代相对慢,但看好长期前景。

      需求周期与趋势:主要下游为汽车、3C,终端增速/资本开支是领先/同步指标,产业数据持续改善,产业拐点或将来临。下游需求汽车占比35.3%,3C 占比23.3%。通过终端产品景气度-下游行业资本开支-机器人需求的传导产生波动,一般汽车销量领先1 年,3C 销量领先半年。根据产业数据跟踪,上游交流伺服增速提高,中游机器人产量增速改善,下游3C 产能利用率回升、下游固定资产投资提速,产业拐点或将来临,但疫情推迟复苏进程。

      对比外资巨头历史估值,我国机器人行业PE 在合理区间。中国机器人产业仍处于成长阶段,当前机器人板块PE(TTM)48X,处在机器人外资巨头高成长阶段的1999-2002 的30-50PE 区间,处于合理估值区间。

      子行业推荐排序:系统集成、本体、核心零部件。推荐掌握运控技术的本体龙头埃斯顿。受益标的:3C 电子自动化快克股份、科瑞技术、拓斯达,汽车电子自动化克来机电,AGV 龙头和半导体自动化机器人,石化自动化博实股份。

      风险提示:疫情影响下自动化需求不达预期,行业竞争加剧