联美控股(600167)重大事项点评：兆讯传媒拟分拆上市 供热主业稳健增长防御性凸显

　　事项：

    　　拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后，联美控股股权结构不会发生变化，且仍将维持对兆讯传媒的控制权。

    　　评论：

    　　分拆上市增强资金实力，传媒+供热聚焦发力。此次兆讯传媒分拆上市首先增强资金实力，考虑到当前高铁传媒行业仍处于高速发展的初期阶段，上市后融资渠道的拓宽有望进一步巩固兆讯传媒的龙头地位。同时考虑到兆讯传媒2007 年成立以来在公司实控人旗下管理和运营长达十余年，此次分拆上市对两公司的管理运营不会产生重大波动，而对公司来说也有助于更好地聚焦供热主业。

    　　兆讯传媒在运营站点和刊例价双提升下近年收入利润保持高增长，2018 年收入同比增长11%至3.7 亿元，净利润同比增长26.9%至1.59 亿元，超额完成业绩承诺6.0%。2019Q1-Q3 收入3.0 亿元，实现净利润1.24 亿元。截至2019H1已签约超500 个站点，受益行业高速发展和自身先发优势，龙头的领先优势有望维持。

    　　供热强公用属性，疫情下防御能力彰显。公司近年供热面积和接网面积在政策规划下稳健增长，考虑到供热业务刚需特点明显，叠加公司业务智能化的支撑，此次新冠疫情对供热业务影响小。另外2019 年随着大气治理政策不断细化，宜煤则煤、宜热则热等更为灵活的方式有利于清洁燃煤集中供暖的推进。而沈阳地区2019 年起供热的收费规定进一步细化，对受益、责任主体、非住宅额外供暖费等细节均进行了明确化，一方面有望提升供热市场的效率，另一方面也有利于结算收费环节更加规范，进而保障收益和回款。

    　　外延方面公司已在2019 年5 月通过收购福林热力66%股权进军工业供热领域，一方面收购标的100 万吨蒸汽的销售量承诺有望增厚业绩，另一方面2019Q3末公司在手现金超38 亿元，未来外延并购和业务协同空间广阔。

    　　投资建议：公司供热主业供暖面积保持稳健增长，传媒业务仍有望贡献业绩弹性，且充裕的在手现金提供了扩规模的动力。暂不考虑分拆上市后的少数股东损益变动以及上市费用，我们略调整公司2019-2020 年归母净利润至15.97 亿、18.53（前预测18.72）亿元，同比增长21.3%、16.0%；对应PE 为12、11 倍，结合公司历史PB-ROE 水平并考虑到公司未来三年13%以上的复合增速，仍维持此前目标价16.8 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：供热面积拓展不及预期；煤价大幅上升；广告业务扩张不及预期。