银泰黄金(000975)：A股黄金新贵 收购资产业绩逐步释放

跻身黄金行业头部公司，2019H1 黄金业务毛利占比达76%。银泰黄金主营贵金属（金、银）和基本金属（铅、锌等）矿山采选及贸易，公司共拥有4 个矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦。其中，玉龙矿业是铅锌银多金属矿矿山，余下三座矿山均为金矿。2019H1 银泰黄金的黄金业务毛利占比达到76%，铅锌产品毛利占比仅为11%，公司重组后已经跻身黄金行业头部公司，黄金价格上涨对于公司业绩影响更大。

    黑河银泰：浅埋藏、高品位。黑河银泰是国内入选品位最高的金矿之一，是少有的高品位、浅埋藏低温热液型金矿。2019 年上半年黑河银泰平均入选品位为金19.89g/t，银142.91g/t，矿山品位高，盈利能力强。

    员工持股完成，投资公司长期价值。银泰黄金第一期员工持股计划于2019年7 月由公司回购专用账户非交易过户完成，共计持有公司股份2541.15 万股，占公司总股本的 1.28%，持股价格为8.41 元/股，锁定期12 个月。我们认为员工持股计划有利于提高职工的凝聚力和公司竞争力，表明公司高层管理者和职工看好公司未来发展，投资公司长期价值。

    美国长短期国债收益率倒挂，预示经济走弱。我们认为，美国长短期国债收益率出现的倒挂反映了企业投资意愿疲弱以及未来经济的疲软。美国经济下行将导致投资者分散信用货币美元的投资，转而增持黄金这一天然实物货币，对冲全球经济下行以及地缘政治带来的风险，对黄金价格形成利好。

    美联储持续降息，实际利率下行利好金价。美联储2019 年全年共进行了三次降息，联邦基金利率目标区间下调至1.5%-1.75%。2020 年3 月3 日，美联储意外大幅降息50 个基点，以应对新冠肺炎疫情对经济活动构成的风险。

    我们采用美国10 年通胀指数国债（TIPS）收益率衡量美国实际利率（剔除通货膨胀因素），计算得出2003 年至2020 年2 月黄金价格与美国实际利率相关系数约为-0.88，显示出强负相关性，即实际利率下行利好黄金价格。

    盈利预测与估值。银泰黄金重组后矿产金产量在中国黄金企业中排名前列，拥有的黄金矿山品位高，盈利能力强。公司黄金业务毛利占比高，在黄金上涨行情中体现高业绩弹性。我们持续看好黄金价格上涨，预计公司2019-2021年EPS 分别为0.45、0.69 和0.78 元/股，参考可比公司估值水平，给予2020年29-30 倍PE 估值，对应合理价值区间20.0-20.7 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：美国经济增速超预期，美联储降息不及预期。