招商证券(600999/06099.HK)：2019年业绩符合预期 综合实力提升可期

2020 年3 月10 日，公司公告2019 年业绩快报，全年实现营业收入187.08 亿元，同比增长 65.2%；实现归母净利润72.82 亿元，同比增长64.6%。加权平均ROE 9.51%，同比增长3.93 个百分点。符合此前公司业绩预告及我们盈利预测。在2019 年证券行业整体营收及净利润（因上市公司未披露2019 年净利润，暂用归母净利润口径计算）中占5.19%与5.92%（2018 年为4.25%与6.64%）。

    受益货币政策宽松、市场交投活跃、科创板开板及IPO 融资增加，公司经纪、自营投资、投行业务均实现大额增长。根据公司披露2019年三季报，公司前三季度经纪手续费佣金收入、投行业务手续费佣金收入、投资收益（含公允价值变动）分别同比增长24%、14%与215%，分别占当期营业收入（扣除其他业务收入）27%、10%与41%。公司经纪业务优势明显且韧性较强，投行及投资业务基础扎实，在良好市场环境下持续发力增厚业绩。根据公司披露月度数据，2020 年1-2 月，公司母公司及招商资管合计实现营收27.7 亿元、净利润13.3 亿元，同比增长23%与39%。

    公司三大亮点：具备深厚股东资源的大型综合性券商、兼备强大资本实力与盈利能力的综合金融服务平台、行业创新业务的先发者。兼具传统业务韧性与新业务增长的空间。暂不考虑配股影响，预计公司2019-2020 年每股净资产为12.7、13.2 元/股，对应2019-2020 年末PB 为1.48、1.42 倍。近三年公司A 股估值PB 中枢处于1.4-1.8 倍，H 股估值PB 中枢处于0.7-1.0 倍。考虑到市场活跃及行业发展向好，给予公司A 股2020 年1.6xPB 估值，对应合理价值21.12 元/股；给予H 股2020 年0.8xPB，对应合理价值11.73 港元/股。维持公司A/H股“买入”评级。

    风险提示。宏观经济环境恶化、行业竞争加剧、公司配股及员工持股计划推进停滞等。