邮储银行(601658)公司深度研究报告:网点和客群基础稳固负债优势 息差仍有提升空间

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:刘志平 日期:2020-03-11

  专享“自营+代理”运营模式,拥有强大的网点和客群基础

      公司独具邮政集团的股东优势,凭借中国银行业独一无二的“自营+代理”运营模式公司拥有大型商业银行中数量多的营业网点和客群基础。一方面,营业网点总数远超其他大行,另一方面从区域来看更加下沉,营业网点中县域分支机构占70%,公司的营业网点覆盖中国 99%的县(市)。客群方面,截至 2019 年中期,公司的个人客户数量为 5.89 亿户,覆盖超过中国人口总量的 40%,其中71.03%的个人账户分布于县域,客户下沉而且粘性相对更高。

      个人存款吸收优势明显,零售银行战略持续推进公司的客群重点定位于庞大的“三农”、城乡居民和中小企业,始终坚持鲜明的零售银行战略。由于深度下沉的网点和客群,公司的个人存款方面有明显优势,截至2019 年中期,公司的个人存款占全部客户存款的86.6%,远高于其他大型银行。零售业务战略的坚守也最终反映在经营业绩贡献上,2018年末公司的营业收入中个人银行业务占比为64.3%,营业利润中40%以上来自个人业务的贡献。

      负债优势下息差高于可比同业,资产质量优异最近三年公司的净息差分别为2.24%、2.4%、2.67%,远超行业和可比同业的水平。公司较高的净息差水平主要与负债端优势以及贷款的结构两方面有关。截至2019 年中期,公司的不良率为0.82%,远低于同业和可比同业的水平,资产质量优异。潜在指标方面,2019 年中期关注类贷款占比为0.67%、逾期率为0.97%,也远低于行业和可比同业的水平。从风险抵补能力来看,2019 年中期公司的拨备覆盖率为396%,也远高于可比同业的水平,较高的拨备也为未来业绩的稳定释放奠定基础。

      投资建议

      公司已经公告2019 年业绩预告,预计实现营业收入为2766.55 亿元至2792.65 亿元,同比增长约为6.00%至7.00%;归母净利润为581.80 亿元至592.26 亿元,同比增长约为16.55%至18.64%。基于息差、生息资产规模、信用成本的关键假设下我们预计2020、2021 年公司的营业收入分别为3048.13 亿元、3338.8 亿元,同比增长9.1%、9.5%;归母净利润分别为708.9 亿元、817.4 亿元,同比增长16%、15.3%。

      公司目前股价对应2020 年PB 为0.87 倍,考虑到公司在负债优势下息差的稳定性以及未来的提升空间、优异的资产质量以及未来的综合经营能力的提升等因素,首次覆盖我们给予公司买入的投资评级。

      风险提示

      1、 经济回落幅度可能超出预期;

      2、 公司经营层面的风险等。