杭萧钢构(600477)：钢结构住宅订单高增148% 坚实推进互联网加绿色建筑

本报告导读：

    公司传统钢结构业务增长快，尤其钢结构住宅新签订单高增148%；战略合作方业务进展良好；坚实推进“互联网+绿色建筑”。

    投资要点：

    增持。公司披露2019年年报，营收约66.3亿元(+7.3%)、归母净利约4.7亿元(-17.4%)略好于预期，因轻钢/多高层业务增长较好；我们上调预测公司2020-21 年EPS 至0.27/0.34 元(原0.25/0.32 元)增速23/27%，预测2022年EPS 为0.41 元增速21%；考虑近期风险偏好提升且参考同业可比公司估值，并依据公司拓展绿色电商模式等因素给予一定估值溢价，上调目标价至5.4 元，对应2020/21 年20/15.9 倍PE，上调评级为增持。

    H2 业绩增长扭负为正，毛/净利率略下滑。1)公司2019 年单季度归母净利增速-27/-50/27/20%；上半年负增长因主动放缓战略合作节奏及万郡绿建前期投入；2)2019 年毛利率17.8%(-3.9pct)，因战略合作业务减少较多；净利率7.2(-2.1pct)；3)三费率10.2%(+1.4pct)，因销售/研发投入增加；4)经营净现金流3.3 亿元(-50%)，收/付现比96.5%(-1.5pct)/95.7%(+4.6pct)；5)应收账款占总资产17.5%(+1.4pct)，资产负债率58.2%(+1.1pct)。

    钢结构住宅订单高增148%，坚实推进“互联网+绿色建筑”。1)2019 年新签订单112.7 亿元(+25.3%)，钢结构制造和安装85.7 亿元(+20.2%)，其中多高层50.7 亿元(+17.9%)、钢结构住宅13.6 亿元(+148%)；战略合作4 单合计收取1.45 亿元(-82.6%)；2)截至目前战略合作累计102 家，其中96 家完成工商设立手续并取得营业执照/66 家完成厂房建设或改造/64 家顺利投产/58 家已承接各类项目；3)坚实推进绿色电商业务，截止2019 年末线上线下展示中心累计签约3284 个，合同金额6.59 亿元；线上销售订单1883 个，销售额7.84 亿元；据年报显示，万郡绿建从2020 年开始按月确认收入，Q1 预计净利润5000 万元左右。

    催化剂：新签订单提速、政策支持钢结构力度增强等

    风险提示：装配式/电商模式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等