中金岭南(000060):铅锌价格承压 矿山生产运营稳定

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/邱乐园 日期:2020-03-11

发布19 年年报,归母净利润同比下降7.37%

    公司于3 月10 日发布19 年年报:2019 年实现营业总收入228.38 亿元,同比增长14.14%;实现归母净利润8.52 亿元,同比下降7.37%;扣非后归母净利润为6.67 亿元,同比下降28.73%。19 年第四季度实现营收54.71亿元,同比增长82.19%;归母净利润2.16 亿元,同比增长43.86%,扣非后归母净利润为1.27 亿元,同比下降37.32%。公司业绩低于我们此前预期。公司铅锌采选和冶炼产能处于行业前列,预计20-22 年公司EPS 为0.24、0.26、0.27 元,维持公司“增持”评级。

    非经常性收益1.85 亿元,毛利率水平下降较多据Wind,19 年铅锌价格分别下跌约16%、13%;受铅锌价格下跌影响,公司19 年盈利水平下滑较大。19 年公司销售毛利率9.1%,同比下降4.4pct,精矿业务毛利率水平同比大幅下降12.88pct 至27.24%。公司19年研发费用增幅较大,同比增长56.47%,19 年公司研发投入加大,“锌铸锭浮渣处理机器人研制”项目及“铅锌矿智能分选设备的研制”项目均获得成功,智能制造领域进展显著。公司财务费用同比下降36.58%,主要因存款利息增加,以及汇兑收益。据19 年报,报告期内非经常性收益为1.85 亿元,主要因政府补助0.69 亿,以及投资收益增加。

    铅锌精矿产量同比略降,矿山生产运营总体相对稳定据年报披露,2019 年公司生产精矿铅锌金属量29.23 万吨,比上年同期下降3.91%。冶炼产品铅锌总产量28.02 万吨,比上年同期增长8.02%;硫酸23.15 万吨,比上年同期增长2.75%。公司在国内企业中铅锌精矿产能处于前列,旗下拥有多个矿山,包括国内的凡口铅锌矿、海外的澳大利亚佩利雅公司。考虑到19 年铅锌价格下滑较大,公司精矿产量略低于18 年,19 年铅锌精矿销量28.99 万吨,同比减少5.80%,生产经营仍较为稳定。

    公司20 年主要产品规划产量较19 年实际产量略有下降据年报披露,公司20 年计划生产铅锌精矿金属量28.2 万吨,其中铅金属量9.2 万吨,锌金属量19 万吨;精矿含铜8068 吨,精矿含银131 吨,精矿含金192 公斤。冶炼产品铅锌计划总产量29 万吨,其中铅锭4.3 万吨,锌及锌制品24.7 万吨;工业硫酸24.2 万吨,基本金属受宏观经济波动影响较大,在当前全球经济增长面临较大压力的背景下,我们认为公司为了降本、控风险的目的,一定程度调降了公司20 年的经营计划。

    整体生产相对稳定,维持公司“增持”评级

    由于铅锌价格下跌,以及公司产量不及预期,调整公司盈利预测,预计公司20-22 年收入分别为196.61、205.29、210.20 亿元,归属于母公司股东的净利润为8.50、9.12、9.49 亿元,20-21 年净利润下调幅度分别为12%、15%,对应PE 分别为16、15、14 倍。参考同行业估值水平(20 年平均PE17 倍),给予公司20 年PE 估值17-18 倍,对应调整股价区间至4.08-4.32 元(前值为4.42-4.94 元),维持公司“增持”评级。

    风险提示:铅锌金属价格下跌;金属矿产产量不达预期。