海容冷链(603187)：2019年业绩符合预期 疫情冲击不改公司长期成长逻辑

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司披露2019年年报：2019年公司实现收入15.36亿元，同比增长26.73%，实现归母净利润2.19亿元，同比增长57.10%。公司计划每10股派发现金红利人民币6元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

    　　收入持续增长，毛利率显著改善。2019 年公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜收入分别为11.07 亿元（+39.48%）、2.62 亿元（-4.83%）、0.81 亿元（+121.02 %）、0.12 亿元（-78.83%），毛利率分别为38.03%（增加3.63 个百分点）、17.27%（增加0.84 个百分点）、35.74%（增加2.91 个百分点）、23.74%（增加10.13个百分点）。公司商用冷冻展示柜和商超展示柜均实现了良好的增长；受中美贸易冲突，公司商用冷藏展示柜美国重要客户2018 年下半年提前采购，导致2019 年收入小幅下滑；商用智能售货柜收入体量小，下游行业处于发展早期，需求波动较大。2019 年公司综合毛利率达33.50%，同比提高4.98 个百分点，主要受益于原材料价格的下滑、汇率变动和产品结构调整。

    　　疫情造成短期冲击，不改变公司长期成长逻辑。公司下游客户多为冷饮、冷食、乳制品、饮料等行业，属于消费领域。新冠肺炎疫情对我国消费行业造成冲击，公司短期业绩将受到影响；但同时疫情也会推动全程冷链配送冷冻或冷藏肉制品、生鲜制品成为市场主流，进一步推动传统农贸市场、餐饮企业的冷链升级改造和生鲜超市的发展。我们认为，公司长期逻辑并未变化：商用冷冻展示柜绑定大客户扩大国内外市场，商用冷藏展示柜市占率逐步提升，商超展示柜随连锁便利店行业发展而迅速成长。

    　　投资建议：鉴于公司毛利率变化，微调盈利预测，预计2020-2022 年公司实现归母净利润分别为2.57 亿元、3.23 亿元、3.90 亿元（2020-2021 年前值为2.51 亿元、3.21 亿元），对应的市盈率分别为18 倍、14 倍、12倍。公司作为国内商用展示柜龙头，新品放量支撑业绩持续增长，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1） 竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快，如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期，将导致客户流失。 2）原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯（MDI）、组合聚醚等，若原材料价格大幅上涨，将对公司毛利率产生影响。 3）汇率波动风险。公司海外收入占比超过 3 成，汇率波动将对利润造成影响。 4）中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国，若中美贸易战冲突升级，将对销售额和毛利率造成冲击。