新和成(002001)：多板块业务协同共振 精细化工龙头振翅飞翔

维生素行业龙头，四大板块齐发力助力登上新台阶

    公司主要从事营养品、香精香料、新材料和原料药的生产和销售，是世界四大维生素生产企业之一。营养品业务包括维生素A、E、生物素等产品，市场占有率高，行业地位突出。香精香料产品包括芳樟醇、柠檬醛等，与维生素业务形成协同，降低生产运营成本。

    维生素：核心产品初晓已现，龙头乘势振翅起飞

    维生素主要应用于饲料等领域。非洲猪瘟疫情缓和，生猪存栏量从底端修复，有望拉动饲料产量回升，维生素需求有望回暖。（1）维生素E 行业：龙头帝斯曼整合能特科技，行业集中度CR4 从 57.8%提升至 71.4%，叠加原料间甲酚价格上涨抬升部分企业生产成本，共同刺激价格上涨。（2）维生素A 行业：供给稳定掌握在6 家寡头手中，龙头巴斯夫装置老化，反复停产减少供应，价格维持高位。公司维生素E 生产工艺不依赖间甲酚，成本优势持续扩大，价格上涨为业绩贡献重要增量；维生素A 供应量位居行业第二，一体化降低生产成本，凭借自身技术优势，持续扩大市场份额，盈利能力提升。

    蛋氨酸：产能放量实现进口替代，规模效应逐步凸显

    蛋氨酸主要应用于饲料等。全球市场需求为130 万吨左右，供给主要集中在赢创、住友、希杰等海外巨头手中。中国蛋氨酸产能不足，进口依存度高。

    2019 年3 月宁夏紫光提交了蛋氨酸反倾销调查申请，商务部正进行调查，蛋氨酸进口成本或将存在抬升的机会。公司瞄准蛋氨酸国产化机会，规划将产能逐步扩产到30 万吨/年，规模效应将逐步增强，市占率有望逐渐提升。

    香精香料：产业链协同效应显著，未来持续放量

    香精香料主要应用于日化等产品。全球香精香料市场规模保持稳定增长，国内随着消费水平提升，市场规模在迅速扩大。目前国外寡头垄断香精香料市场，国内市场供给有限。公司香精香料产品与维生素协同效应显著，产能规模居前，香味特性丰富，能够满足不同客户复配需求，竞争优势日益凸显。

    投资建议：上调至“买入”评级

    公司是维生素行业龙头企业，通过布局香精香料产品，实现产业链一体化，形成核心竞争力。公司在山东和黑龙江开拓香精香料、新材料和生物发酵项目，新项目迎来投产期，为未来发展创造空间。预计公司2020-2021 年归属上市公司股东的净利润分别为34.8、39.4 亿 元，上调至“买入”评级。

    风险提示： 1. 新项目投产不及预期；

    2. 安全生产风险。