上海电影(601595)：设立影院投资平台 助力行业复苏和整合

　　公司近况

    　　上海电影近日发布公告，公司与上影集团、上海精文投资公司签署《合资公司合同》，共同投资设立上影资产管理（上海）有限公司（暂定名），其中上海电影出资8,000 万元，持有40%股权。我们邀请公司管理层与投资者电话交流，解读相关情况。

    　　评论

    　　设立影院投资平台，助力行业复苏和整合。“新冠”疫情发生以来，影院行业处于停工状态，中小影投公司和单体影院出现了不同程度的现金流短缺。截至3Q19，公司账面净现金超过12 亿元。在充足资金储备的基础上，公司和控股股东共同出资设立影院直投公司，以市场化运作的方式，依托自身产业优势和资源优势，通过并购、增资、参股等形式对长三角及周边区域内的影院进行投资，在缓解行业经营压力的基础上实现公司自身的战略扩张。

    　　影院行业进入存量整合期，通过动态调整优化影院资产。公司表示，目前全国影院超过1,1000 家，影院新增速度放缓，关停数量逐步攀升，单屏产出有望实现企稳回升。但另一方面，尾部影院的经营压力显著。根据艺恩数据，2019 年有近3,000 家影院票房低于200 万，数量占比超过28%，而这部分影院的合计票房份额仅为4.5%。公司表示，基于自身管理半径，公司将聚集江浙沪皖地区的中等体量以上的优质影院资产，以资产收购、股权收购等灵活的方式整合存量影院，从而实现旗下影院资产的动态调整。

    　　公司将致力解决“两高”问题，提升运营效率。近年来影院经营压力加大，主要是由于“两高一低”问题，即投入高、租金高、上座率低。管理层表示，将在未来的整合和发展过程中规避高投入、高租金带来的风险，提升投入产出比。对于被收购资产，公司将借助自身规模优势，通过提升非票卖品和广告收益，降低集采、影管等管理成本，降低财务成本等多种方式提升其运营效率。

    　　估值建议

    　　目前影院尚未恢复营业，全年经营情况仍有较大不确定性。我们下调公司2019/2020 年盈利预测8.9%/68.8%至1.78/0.72 亿元，引入2021 年盈利预测2.25 亿元。当前股价对应2021 年22.6 倍P/E。

    　　我们仍然看好公司在长三角地区的竞争优势，维持跑赢行业评级和目标价15.50 元，对应2021 年25.5 倍P/E 和13.8%的空间。

    　　风险

    　　疫情影响超出预期；电影票房不及预期；租赁成本上涨。