科博达(603786)深度报告：汽车电子控制器龙头 黄金赛道的种子选手

公司是国内汽车电子控制器龙头，主营业务包括汽车照明控制系统、电机控制系统、车载电器和电子、能源管理系统。公司技术实力强，具备“软件+硬件”一体化能力，通过AUTOSAR 开发平台与整车厂商同步开发平台直接对接。公司已跻身照明控制器全球第一梯队，与海拉、大陆、电装等国际汽车电子巨头共同参与项目竞标，主光源控制器和辅助光源控制器全球市占率超过5%。

    两条增长曲线，驱动公司现在与未来。1）第一增长曲线：深度绑定大众集团，拓宽产品线，做大配套价值。公司配套大众集团旗下大众、奥迪、保时捷、宾利、斯柯达等多个品牌，与大众共同发展，对大众集团历年营收占比超过六成。公司作为大众车灯控制的指定供应商，2019 年在大众体系配套份额达到40%。2）第二增长曲线：获得福特、宝马、雷诺等多名客户项目提名信，后续产品放量可期。

    公司陆续获得福特、宝马、雷诺日产等项目提名信，预计20-21 年将陆续量产。

    照明控制系统板块： 行业趋势+公司地位+产品矩阵， 决定黄金赛道+种子选手。

    1）照明控制系统行业趋势：LED 市场红利+分包趋势+第一梯队供应商受益。

    LED+智能化驱动照明产品升级，LED 车灯渗透，配置下放，市场需求快速增长。

    根据Global Market Insights 的预测，2024 年汽车车灯控制器的全球市场规模可达85 亿美元。分包趋势下，第三方照明控制系统作为一级供应商，市场格局清晰，公司受益明确，标的稀缺性凸显。2）公司照明控制产品矩阵完整：主光源控制器产品面临HID 转向LED 红利期，公司业务高速奔跑；辅助光源控制器产品新老交替，新款LDM 产能爬坡；氛围灯控制器和尾灯控制器刚刚起步，氛围灯渗透低后劲足，尾灯控制器进入宝马供应体系。

    低基数高增速业务：电机控制系统，车载电器和电子，能源管理系统，极具潜力。

    1）中小型电机控制系统：燃油泵控制系统（FPC）、空调鼓风机控制系统（ABC）、辅助电动油泵、主动进气格栅控制系统（AGS）等小微智控电机增长动力大，其中AGS 增速最快，2019 年4 月开始量产，预计近两年产量将呈现数倍增长。2）电载电器与电子：电磁阀产品、车载USB 配套南北大众，预计未来两年快速增长。3）能源管理系统：公司即将为大众、戴姆勒配套DC/DC 转换模块。

    盈利预测及估值：预计19/20/21 年归母净利润分别为4.61、5.62、6.99 亿元，对应的增速分别为-4.55%、21.92%、24.37%。19/20/21 年EPS 分别为1.15、1.41、1.75 元。考虑到公司行业地位与市场空间，给与目标价80 元，对应21 年45 倍PE。首次覆盖并给与“强烈推荐”评级。

    风险提示：现有产品价格和毛利率下滑风险；新产品研发速度慢于预期风险；新项目量产节奏不达预期。