航天发展(000547)：员工持股平台减持压力不大 团相关方持股比例较低不排除集团增持可能

员工持股平台减持压力不大，集团相关方持股比例低不排除集团增持可能

    基布兹和康曼迪是2015 年南京长峰反向收购时的员工持股平台。截止3 月9 日康曼迪和基布兹累计减持达5%（康曼迪已减持完毕），根据公司公告，大宗交易4%的交易对手方均为基布兹和康曼迪的合伙人。

    公司是集团新技术新产业的发展平台，目前集团相关方仍合计持有24.01%的股权，持股比例较低。其中：航天科工集团直接持有8.99%、航天科工资产持有3.71%、南京晨光持有0.71%、防御院持有7.23%、基布兹持有3.37%。

    目前减持压力主要来自基布兹的2296 万股（总股本的1.43%）。根据简式权益报告书，相关方后续持股计划如下：

    1、航天科工集团未来12 个月不排除以现金或资产注入方式增持，不排除向关联方或一致行动人购买其所持航天发展股票；2、防御院、资产公司尚无在未来12 个月减持股份的计划；3、南京晨光持有的0.71%不排除未来12 个月减持的可能；4、基布兹，根据2020 年2 月8 日公告拟15 个交易日后的6 个月内通过集中竞价减持不超过2296 万股（总股本的1.43%），预计减持后仍持有1.94%，12 个月内是否再次减持未定。

    电磁科技工程是主要利润来源，高速发展

    公司是电磁科技工程的稀缺标的，南京长峰、欧地安与航天仿真业务高度协同，其中南京长峰是电子蓝军绝对龙头，并通过收购江苏大洋成为高速水上目标系统总体单位，增长主要源自因实战化训练等带来项目系统化、大型化及高附加值化，维持高速发展；航天仿真联合作战模拟推演系统等业务随着型号定型列装增长较快，预计2019-2020年承诺净利润4542、5444 万元将大概率超额完成；欧地安聚焦军品，实现军品产业链向上游供应商延伸，具备一体化方案解决能力，电磁防护产业整合成效明显，2018 年开始盈利能力显著提高。

    着力打造网络安全国家队，关注锐安科技剩余股权收购

    公司2018 年以10.69 元/股作价14.60 亿元购买锐安科技43.34%股权、壹进制100%股权、航天开元100%股权，并以锐安科技云计算和安全大数据平台的主体架构为基础，融合壹进制和航天开元在数据安全、应用安全层面的技术优势，依托航天科工和公安部三所打造网络信息安全国家队，根据3 家标的业绩承诺，2018-2020 年公司信息安全业务将新增净利润分别为1.20、1.44、1.68 亿元。此外，根据重组报告，公安部三所持有锐安科技54%股权，公司也将推动尽快取得锐安科技的控制权。

    投资设立微系统研究院，微系统业务或逐步做实公司联合集团相关单位共同设立微系统研究院，将成为集团微系统领域的支撑单位，依托航天科工市场，着力推进雷达和弹载系统的微小型化、芯片化及综合化，实现核心部件的自主可控，根据公司公告显示，2016 年1 月于江苏博普及其控股股东签署《合作框架协议》，拟以现金方式增资江苏博普持有其51%股权，目前仍在推进中，或通过收并购快速形成核心竞争力。

    投资建议：公司内生与外延并重，是被低估的纯正国防信息化标的，也是集团新技术新产业的发展平台。公司以电子信息为核心，其中电磁科技业务较为稀缺，高速发展；通过收购锐安科技等，依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队，贡献业绩增量；成立微系统研究院，实现核心部件自主可控，发展可期。根据业绩预告情况，电子蓝军装备、网络空间安全等进入快速发展期，业绩增长超市场预期，故上调盈利预测，我们预计公司2019-2021 年备考净利润分别为6.97、9.39、11.73 亿元，对应PE 分别为33、24、19 倍，维持“买入-A”评级。

    风险提示：业务发展低于预期；收并购等资产整合进程不及预期