中金岭南(000060):2019年业绩同比回落 锌价继续面临下行压力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博/陈彦 日期:2020-03-10

2019 年业绩符合我们预期

    中金岭南公布2019 年业绩:营业收入226 亿元,同比增加15%,归母净利润8.5 亿元,对应每股盈利0.24 元,同比下降7.4%,符合我们预期,公司2019 年盈利同比回落主要由于铅锌价格回落和矿产量下降。4Q19 单季度公司营业收入55 亿元,同比增长82%,归母净利润2.2 亿元,同比增长44%,4Q19 盈利同比增长主要由于投资+公允价值变动净收益同比增加,弥补了锌价下跌的影响。

    评论:1)2019 年铅锌价格同比回落。2019 年LME 锌均价同比下跌13%,LME 铅均价同比下跌11%,2019 年毛利率(毛利未扣除税金及附加,下同)同比下降4.4ppt 至9.2%。4Q19 LME 铅均价同比上涨4%,但LME 锌价同比显著回落9%,4Q19 毛利率同比下降13.4ppt 至11.9%。2)产量同比下降。2019 年公司铅锌精矿金属量合计29.2 万吨,同比下降3.9%。3)投资+公允价值变动净收益2019 年同比增加2.7 亿元至3.6 亿元,4Q19 同比+1.2 亿元至1.3 亿元。5)澳大利亚子公司佩利雅2019 年净利润616 万元,低于2018 年的2.8 亿元。

    发展趋势

    锌价面临进一步下行压力。过去几年海外新增锌矿产能逐步投放,锌精矿供给趋于宽松,在海外疫情抑制需求前景的大背景下,我们认为锌价面临进一步下行压力。结合Woodmac 的数据,我们估计在当前价格水平下,全球可能约有10-15%的锌矿面临C1 现金成本亏损压力,若锌价进一步下跌,成本端可能提供一定支撑。

    2020 年产量指引进一步下降。公司计划2020 年生产铅锌精矿金属量28.2 万吨(即同比下降1.0 万吨/-3.4%),其中铅/锌金属生产9.2 万吨/19 万吨。

    中期产量具备增长空间。公司2019 年底同意投资建设多米尼加迈蒙矿山项目,项目建成后年产能3.2 万吨锌金属量、2.6 万吨铜金属量、0.89 吨黄金和24 吨白银,我们认为该项目将为公司中长期创造增长空间。

    盈利预测与估值

    基于价格等假设变化,我们下调2020 年盈利预测35%至4 亿元,引入2021 年盈利预测5 亿元。当前公司股价对应34 倍2020 年P/E。维持中性评级,但考虑到锌价面临下行压力,我们下调目标价33%至3.35 元,对应30 倍2020 年P/E 和11%下行空间。

    风险

    需求不及预期;铅锌价格大幅下跌。