汽车及零部件：经销商销售恢复明显 BBA折扣收窄

　　行业近况

    　　根据我们的调研访谈，近期经销商终端销售恢复情况较好，同时奔驰宝马奥迪三大主力豪华品牌2 月下旬折扣环比有所收窄，市场政策预期向好，我们重申推荐龙头经销商中升控股、永达汽车和广汇汽车。

    　　评论

    　　终端销售逐步复苏，客流量明显回升。根据我们终端调研反馈，3 月以来，随着疫情缓和，居民行动限制逐步解除，汽车终端销售情况有明显恢复，客流量及订车客户均回升明显。从品牌上来看，豪华品牌销量恢复情况好于中高端品牌。大部分4S 店受到春节及疫情影响，约三周时间处于关闭状态，但我们了解到，随着线上销售模式的持续推广，4S 店的线索量及网上访客量激增，同时销售人员跟踪订单积极性较高，在关店期间形成了部分意向客户，随着门店复工，及小区受限解除，疫情期间发展的意向客户转化为了较高的客流量和订单量。我们认为，由于目前仍有部分居民行动受限，且从看车试车到达成订单的过程需要一定时间，所以我们预计目前终端销量处于逐步恢复中，随着疫情进一步缓和，销量或将恢复至正常水平。

    　　料供给主被动放缓，BBA 折扣有所收窄。ThinkerCar 折扣数据显示，2 月下旬主要豪华品牌车型折扣均有所收窄，自主与合资折扣变化不大。其中，宝马品牌全系环比2 月上旬小幅收窄0.2-1.3ppt，奔驰和奥迪重点车型C 级、E 级、GLC、A4、Q3、Q5 等折扣均有小幅收窄。我们认为折扣收窄主要是由于豪华品牌经销商库存偏低，且部分厂商由于疫情影响产能受限，造成供给放缓，如目前华晨宝马已向经销商发布文件称，疫情影响下，1、2 月部分订单推迟到3、4 月生产，而3、4 月原有部分车型生产计划被取消。同时部分品牌对经销商取消阶段性销量考核，使经销商主动加库意愿偏低，在主动与被动控制供给的情况下，需求恢复或将帮助品牌折扣收窄及经销商盈利恢复。

    　　政策预期向好，经销商或将受益。在响应中央部委鼓励汽车消费政策导向下，目前佛山、广州、湖南湘潭等多地分别出台了汽车消费刺激政策，以缓解疫情对汽车消费的影响。近期随着全球范围内疫情不断扩大，市场中对我国提振内需的政策支持预期不断加强。我们认为如果中央及各地方政府对车市的刺激及支持政策进一步出台，需求转暖及销量回升将使经销商明显受益。

    　　估值与建议

    　　我们重申推荐龙头经销商中升控股、永达汽车和广汇汽车，维持其跑赢行业评级。

    　　近期受到市场环境影响，经销商板块出现回调，估值回到历史中枢或低位。我们认为，在需求恢复及政策预期向好的趋势下，经销商盈利及估值均有望回升，建议关注龙头经销商低吸机会。

    　　风险

    　　销量恢复不及预期。