林洋能源(601222)：拟引入华能合作 改善开发运营板块现金流

事件

    林洋能源于3 月9 日晚间公告与华能江苏分公司达成合作框架协议，计划成立合资公司进行光伏项目开发。同时公司于近期披露了大额海外电表订单以及国内EPC 业务订单。

    评论

    华能合作解决光伏开发运营板块现金回流，提升EPC 板块周转。

    公司计划与华能江苏成立合资平台公司，华能占比90%，林洋占比10%，并通过这一合资平台在2020-2022 的三年时间里，每年开发500 兆瓦以上的新光伏地面电站。我们认为林洋在这一合作中将充分发挥自身电站开发和运维优势，结合华能在项目获取和资金成本方面的优势，形成优势互补。同时林洋还计划在合资平台成立后，将所持300 兆瓦光伏电站（相当于在手电站资产的约20%）注入合资平台，林洋只保留其中30%股权，实现出表。我们认为这一安排有望降低光伏项目运营给公司现金流带来的影响，加速资金回流从而提升EPC 板块周转速率。

    沙特4.5 亿合同落地，智能电表技术优势显现。公司于3 月3 日公告与沙特Energy Care Holding（ECC）签署4.5 亿元人民币智能电表合同，林洋将通过人力和技术支持方式协助ECC 在当地完成智能电表的组装和生产，ECC 将会负责当地的销售和售后服务。我们认为此次合同落地显示公司智能电表技术优势，也为后续国内服务物联网的AMI 双芯智能电表部署打下产品和示范项目基础。

    伴随两网2019 年同比增长36%的7400 万只智能电表订单逐步落地，我们预计公司智能电表板块营收将重回增长。

    泗洪领跑者奖励基地EPC 项目签约，国内光伏需求复苏不缺席。

    公司于3 月3 日公告与中广核新能源泗洪领跑基地开发联合体就两个渔光互补奖励项目达成协议，EPC 总价约8 亿元人民币。考虑到与华能的合作协议有望释放光伏开发运营板块现金压力，我们预计公司有望在2020 年国内光伏需求复苏过程中获得更多EPC订单，从而保持开发运营板块营收贡献。

    考虑合作协议尚待尽职调查，我们暂不调整在运装机出表，但针对新增合同落地，我们上调2020 年盈利预测2.6%到10.4 亿元。

    并引入2021 年盈利预测12 亿元。维持跑赢行业评级和目标价6.75元，对应11.4 和9.9 倍2020 和2021 年市盈率，较当前股价有16%的上行空间。当前股价交易于9.8 和8.5 倍2020 和2021 年市盈率。

    风险

    电站板块合作未能实现。