海利得(002206):涤纶工业丝龙头业绩迎拐点 未来成长可期

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:金益腾 日期:2020-03-10

涤纶工业丝龙头业绩迎拐点,未来成长可期,首次覆盖,给予“增持”评级公司是深耕行业近20 年的涤纶工业丝行业龙头,主要生产涤纶工业丝(车用丝占比约70%)、轮胎帘子布、塑胶材料三大类产品。我们预测公司2019-2021 年归母净利润分别为3.25、3.78、4.98 亿元,EPS 分别为0.27、0.31、0.41 元/股,当前股价对应2019-2021 年PE 为15.3、13.2、10.0 倍。随着中美贸易摩擦缓解,我们预计公司2020 年将迎来业绩拐点,且公司越南工厂逐步投产以及石塑地板继续放量贡献业绩,公司未来成长可期,首次覆盖,给予“增持”评级。

    下游需求持续看好,车用丝和轮胎帘子布业务保持增长汽车销量转暖和安全气囊渗透率的提升将促进车用丝需求稳步增长。据我们测算,以未来汽车产量增速为2%的温和增长,安全气囊配置率每年上升2%计,我国涤纶气囊丝未来增速将保持在14%左右。子午化率和汽车保有量增长带动帘子布需求向上。2018 年底我国轮胎子午化率约为85%,与欧美国家近100%的子午化率相比,还有较大上升空间,涤纶帘子布将进一步取代锦纶帘子布的市场份额。据我们测算,我国轮胎子午化率以每年增长3%计,涤纶帘子布需求增速为4%左右。公司的车用丝和帘子布产品已分别绑定全球领先的汽车安全总成厂商和轮胎制造商,未来将受益于下游需求增长和绑定效应保持强劲的发展势头。

    石塑地板和越南工厂双轮驱动,成长潜力蓄势待发公司石塑地板持续放量,增长空间广阔。公司石塑地板新增产能1200 万平方米将于2020-2021 年陆续投放。公司的石塑地板产品已经进入欧美知名品牌OEM 供应体系,我们看好公司的石塑地板将随欧美市场需求的快速增长同步放量,增长空间广阔,将持续为公司贡献业绩。越南项目优势突出,蓄势待发。公司在越南建设年产11 万吨差别化涤纶工业丝项目,预计产能将于2020-2021 年逐步投放。众多轮胎和安全气囊行业龙头已在越南布局,越南工厂为就近配套下游市场提供了有利条件。

    同时越南具有较大的税收优势。据我们测算,在仅考虑企业所得税的情况下,相较于同等产能的国内工厂,海利得越南工厂的净利率将提升2.2%-3.7%。

    风险提示:原材料价格波动、产能投放不及预期以及下游需求萎靡等。