策略周报(2020年第8期)

　　宏观策略：疫情在海外迅速扩散，部分品种出现超预期下跌，更大程度上是恐慌情绪的释放，这往往会造成较好的价值买入机会。新冠疫情演变为全球灾难的概率不大，其最终影响很可能小于2009 年爆发的H1N1 流感，对于市场因恐慌造成的二次探底，建议价值投资者积极关注，耐心等待市场恐慌情绪释放后买入。

    　　股指期货：对于当前的行情，建议投资者继续以流动性为观测目标，由于流动性被动宽松，而房地产以及实体经济需求有限的情况下，预计相当数量的资金仍需要在股市需求机会，在流动性过剩未变的情况下，积极关注市场调整后的买入机会。

    　　铜：目前铜价主要受制于全球疫情蔓延带来的悲观情绪，铜市也惨遭打压。从目前疫情情况来看，尽管国内确诊新增人数得到了较好的控制，但目前却是海外疫情爆发的新增高峰期，资本市场避险情绪在疫情暂未能得到解决前将保持较高水平，短期对铜价依然是最大的压制因素。随着国内疫情拐点初现，下游企业开工率及产能利用率逐步回升，叠加逆周期调节政策持续加码刺激经济，预计3 月国内需求将呈现边际好转，精铜库存累积压力将逐步得到缓解。不过疫情在海外意外扩散，且其发展仍具有较大不确定性，势必会继续加大铜价的波动，目前国内炼厂减产的考虑，预计铜价下方空间有限。关注暴跌后铜的买入机会，以适当考虑将铜作为多头配置，或者进行“买铜卖锌”的对冲。

    　　锌：在高加工利润的挤压下，矿山利润的持续压缩也令企业的主观意愿继续降低。当前应当是锌锭供大于求矛盾最突出的时期，市场的压力已经集中于冶炼端。短期来看，国内下游需求逐步恢复，库存增幅明显放缓的环节。宏观情绪宣泄后，锌价再次回归基本面走势，以震荡偏弱为主。

    　　黑色金属：钢材供应略回升，需求逐步恢复，库存延续增加，但库存压力相当大，叠加外围风险资产大跌，钢材价格继续承压。铁矿石3 月份发货冲量，钢厂对原材料采购也是维持偏低水平，短期看不到补库预期，同时铁水减量对铁矿需求每月也有600 多万吨减量，后期供需预期将发生变化。此外，海外疫情继续大幅爆发，从当前市场看，疫情对需求国地区冲击更大。海外风险资产继续下行，铁矿石价格承压下行。 焦炭供应回升，焦企焦炭库存上升，钢厂采购积极性下滑，下周仍有调降预期，焦炭价格震荡下行。

    　　原油：维也纳会议上OPEC 与非OPEC 谈判失败，理论上取消了所有原油产量限制，长达三年多的联合减产宣告终结。国际原油全线崩溃，创金融危机以来新低。但凡事皆有两面性，上涨中走向强弩之末，下跌后应有否极泰来。国际原油市场在新冠疫情和减产告吹的双重打击下，产生了休克性的反应，短期将承受非常大的压力。但任何产油国都无法接受油价降至冰点，这种十年不遇的低谷亦是难得的买入机会，中长线投资者宜逢低逐步多头布局建仓。

    　　橡胶：天然橡胶是金融属性较强的品种，当宏观经济受到突发事件冲击，化工品的板块效应令其难以独善其身。除了宏观和情绪层面的影响，市场主要担忧工厂开工推迟及物流运输受阻将影响天然橡胶需求，对行情造成实质性利空。短期橡胶维持低位震荡走势，待疫情得到有效控制，企业复工和物流恢复将带来一波集中采购热潮，关注低位启动的做多机会。在新冠疫情的笼罩下，橡胶天气炒作的逻辑尚未显现，但下游需求的政策底或已到来，对此宜提前布局，09 合约逢低建立多头仓位。

    　　油脂油料：国内豆粕市场在现货供应偏紧的支撑下继续较为抗跌，在海关公布的前两个月大豆进口量高于预期后，可以缓解市场对3 月大豆到港量不足的担忧，豆粕市场的上行阻力将增加。但由于豆类市场的下跌风险很可能继续在油脂上体现，豆粕市场的调整空间可能暂时受限，短期继续以震荡整理运行为主。操作上可保持震荡思路，可盘中顺势短线思路参与或维持观望。豆油和棕榈油市场经历短暂反弹后并未带动需求的好转，在海外疫情加重的背景下可能迎来新一轮调整。因此，在国内餐饮业恢复正常经营前，可保持震荡偏空思路择机逢高抛空豆油和棕榈油期货。

    　　菜油走势较为独立，整体表现抗跌，保持观望为佳。大豆期货市场持续高位运行，技术上再探反弹新高，在国内供需错配现象缓解前，市场仍具备上行动能，可盘中逢低适量买入或继续保持观望，但需要注意防范商品市场的系统性风险。